上海证券-央行2022年二季度货币政策报告解读：巩固基础，政策兼顾-220815

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　　主要观点
　　巩固基础，政策兼顾本次货币政策报告最大的特点就是加大了对通胀的关注，尤其是当前的结构性通胀压力。下半年CPI面临反弹的压力，个别月份甚至会突破3%。鉴于此，央行也强调了政策上要兼顾均衡，“兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡”。下半年的政策还是将围绕稳增长、稳就业、稳物价展开。稳增长的重心是要巩固当前的经济发展基础，稳物价就是要坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，政策也在寻求更好的均衡。具体的政策方向上还是要总量与结构并重。总量上要保持流动性的合理充裕，继续加大对企业的信贷支持，宽信用方向不变，但也会更加关注信贷结构的优化。结构政策方面，要做“加法”，主要提到的还是一些已有的工具，支持方向仍然是小微、绿色、科技创新等重点领域、薄弱环节，特别指出要支持中小企业稳定就业，也有助于信贷结构的进一步优化。降成本继续推进，而其余方面的变化有限。
　　降息降准仍有必要
　　虽然央行此次在报告中强调了政策要兼顾均衡，并且加大了对结构性通胀压力的关注，但我们认为降息降准仍有必要。中国基础货币增长能力不足，是中国货币体系的基础问题，要保持政策利率和货币增长的平稳，降准仍是未来不可或缺的选项。而在货币内生体系下，中国当前货币环境的核心问题，不在于数量宽松，而在于价格过贵，即中小企业融资利率偏高，而降息才是有效的解决方式。降息降准能更好引导市场利率的下行，通过利率传导机制，最终实现降成本的效果。而当前的经济恢复基础仍需巩固，随着PPI的加速回落，以及下半年CPI回升的可能性，也使得降息的窗口期出现，降息得以落地。
　　风险提示
　　通胀继续上行；疫情反复变化再度超出预期；政策超预期改变。