浦银国际-中国半导体行业晶圆代工：周期切换中的业绩思考（含中芯、华虹2Q22业绩回顾）-220814

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　　重申中芯国际（981.HK/688981.HK）和华虹半导体（1347.HK）的“买入”评级：中芯国际和华虹半导体的二季度毛利率以及三季度毛利率指引都超出此前市场的一致预期。同时，两家晶圆代工厂都维持今年的资本开支和扩产计划大体不变。我们认为，这充分显示了当前半导体行业周期仍保持上行的基本态势，以及中国本土晶圆代工企业受在地化需求带动，有能力抵御未来半导体行业的下行。因此，在二季度业绩之后，我们上调中芯国际2022年和2023年的净利润预测20%和12%，华虹分别为40%和45%。我们重申中芯国际和华虹半导体的“买入”评级，并维持目标价不变。
　　中芯国际2Q22业绩：中芯国际二季度收入环比增长3%，同比增长42%；平均价格和出货量环比均小幅提升。二季度毛利率达到39.4%的次高点。中芯国际预计三季度的收入和毛利率都较二季度大体持平。中芯国际表示受大尺寸屏幕驱动芯片、手机图像传感器、指纹识别芯片等需求走弱影响，部分智能手机和消费电子订单出现“速冻急停”现象，但公司仍通过及时的产能调配，抓住新能源汽车、工业控制等领域的结构性增长需求。中芯国际对于中国晶圆代工行业长期增长逻辑以及自身投资扩产计划维持不变。
　　华虹半导体2Q22业绩：华虹半导体二季度的收入和毛利率以及三季度的指引都好于市场一致预期。二季度收入环比增长4%，同比增长79%；其中，平均单价环比上升6%，显示华虹议价和提价能力。二季度的营业利润环比增长63%，同比增长248%，环比同比增速均较收入端显著提升；二季度毛利率/费用率为33.6%/11.4%，都有所改善。三季度收入和毛利率指引环比均大体持平。华虹预计无锡12英寸厂产能在年底将扩至95k/月，为明年收入增长奠定基础。
　　估值：我们维持中芯国际和华虹半导的目标价不变。中芯国际港股2023年目标价对应EV/EBITDA为4.8x，对应市盈率为12.1x。华虹半导体2023年目标价对应EV/EBITDA为6.7x，对应市盈率为12.0x。两家公司目前估值均低于历史均值，且近两个月估值均有所下滑。因此，我们认为两家公司目前的估值具有吸引力。
　　投资风险：半导体行业下游需求（智能手机、新能源汽车、工业等）进一步走弱，拖累公司业绩增长和估值支撑。晶圆代工产能扩张速度较快，造成供过于求。行业竞争加剧，拖累利润表现。