中信证券-三花智控-002050-2022年中报点评：汽零业务高速发展，经营稳健提升-220815

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　　公司2022H1实现归母净利润10.03亿元（同比+21.76%），扣非归母净利润10.30亿元（同比+43.11%），其中，Q2实现归母净利润5.50亿元（同比+18.63%），扣非归母净利润6.28亿元（同比+57.46%）。在疫情与俄乌战争背景下，公司在供需端承压，但制冷与汽车业务均逆势向上，超出预期。公司深耕制冷空调电器零部件及汽车零部件业务的同时，积极布局储能热管理与人工智能板块。总体看，2022H1公司归母净利润与营收大幅增长，新能源车业务占比创新高，我们看好公司的长期竞争力，维持“买入”评级。
　　▍事项：2022年8月12日，公司发布2022年半年报，实现收入101.60亿元，同比+32.39%，归母净利润10.03亿元，同比+21.76%，对此我们点评如下：
　　▍2022H1业绩高速增长。2022H1公司实现收入101.60亿元（同比+32.39%），归母净利润10.03亿元（同比+21.76%），扣非归母净利润10.30亿元（同比+43.11%），基本符合预期；分季度看，2022Q2实现收入53.56亿元（同比+25.56%），归母净利润5.50亿元（同比+18.63%），扣非归母净利润6.28亿元（同比+57.46%）。2022H1业绩持续增长主要系原材料价格回落+汽零产品结构变化，以及其他各业务出货持续向好。
　　▍制冷空调电器零部件业务营收增长强劲，下半年需求有望改善。2022H1制冷空调电器零部件业务营业收入为69.61亿元，同比上升25.13%。公司制冷空调电器零部件业务虽受消费抑制，但业绩却大幅增长，我们认为主要的原因包括：1）原材料价格下跌，成本端压力缓解；2）竞争格局变化，导致竞争对手订单大幅流入；3）能源危机叠加极端天气状况，境外需求旺盛。此外，考虑到持续高温，预计下半年需求改善，库存有望降低。
　　▍汽车零部件业务毛利率持续提升，新能源车业务占比创新高。公司2022H1汽车零部件业务营业收入为31.99亿元，同比上升51.53%。汽车零部件业务受疫情影响短期承压，但上半年仍实现了良好的业绩增长，我们认为其中原因有：1）6月疫情缓和，新能源汽车排产供不应求；2）公司为热管理龙头，持续开拓新客户；3）原材料回落，公司严控成本；4）公司集成组件中自制产品比例上升，促使毛利率提升。
　　▍公司积极布局储能及人工智能，潜在业务有望爆发。储能行业市场空间广阔，对热管理的需求强劲。公司已成立储能子公司，有望与现有及新客户合作，将为公司带来新的增长点。此外，人形机器人是当前人工智能的技术巅峰体现，目前已有多家企业发布相关产品，公司作为热管理领域的龙头，有望受益于行业的发展。
　　▍风险因素：宏观经济周期波动的风险；原材料价格波动风险；贸易及汇率的风险；竞争格局变化的风险；新业务落地不及预期的风险。
　　▍投资建议：考虑到公司各项业务高速发展，我们上调2022/2023/2024年归母净利润预测至23.07/30.81/36.69亿元（原预测为22.9/29.3/34.9亿元），现价对应2022/2023/2024年46/34/29倍PE。公司作为热管理龙头，空调制冷、新能源汽车热管理业务均具备极强的全球竞争力，商用制冷稳步布局，行业格局清晰，龙头优势明显，成长确定性强。空调新国标实施推进，电动车热管理订单加速释放。参考可比公司（拓普集团、银轮股份、旭升股份）2023年平均估值为30倍PE（wind一致预期），考虑到公司热管理行业龙头地位，给予公司2023年40xPE估值，对应目标价34.3元，继续推荐，维持“买入”评级。