国海证券-药石科技-300725-点评报告：半年报业绩符合预期，持续看好CDMO转型-220815

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　　事件:
　　药石科技发布2022年半年报：2022年上半年，公司实现营业收入7.35亿元（+18.23%），实现归母净利润1.53亿元（-59.84%）,扣非归母净利润1.51亿元（+4.15%）。其中，2022年第二季度公司实现营业收入3.99亿元（+18.91%），实现归母净利润8226万元（-73.59%），扣非归母净利润8591万元（+6.78%），业绩符合预期。
　　投资要点：
　　剔除大客户商业化项目影响，常规业务维持高速增长。2022年上半年，剔除大客户商业化项目影响，收入同比增长29.00%。其中CDMO收入5.55亿元，同比增长9.96%，剔除大客户商业化项目影响后，同比增长21.14%；分子砌块收入1.73亿元，同比增长50.15%；其他收入646.11万元，同比增长341.91%。
　　加大对研发平台与能力建设投入，短期利润端存在一定压力。因固定资产增加及晖石合并产生的差异，折旧金额3,651.82万元，较去年同期增长1,666.83万元，增幅83.97%；人力资源相关支出2.35亿元，较去年同期增加1.06亿元，增幅82.16%；研发费用7,182.23万元，较去年同期增长2,101.55万元，增幅41.36%；发行可转换公司债券募集资金用于浙江晖石少数股权收购、技改扩产项目等，产生了利息支出775.68万元。
　　多种形式积累客户群。公司充分利用分子砌块业务积累的客户资源，激活CMC项目合作。目前公司承接的API、制剂CMC项目中，有26%的客户基于和公司长期合作建立的信任关系；有34%的客户原先有一定分子砌块目录业务合作基础或零星中间体定制业务；有40%的客户直接从CMC项目切入。
　　项目管线不断丰富。2022年上半年，公司承接的项目中有890个处于临床前至临床II期，38个处在临床III期至商业化阶段。上半年API项目承接55个，有26个来自欧美客户，其中5个进入III期、注册验证及商业化阶段；成功进行了1个中国IND注册申报工作。制剂CDMO业务取得重大进展，共为7个客户10个化合物提供制剂CDMO服务，订单金额超过2,800万元。
　　拓展新型小分子业务。针对寡核苷酸方向，完成近600种相关砌块设计；针对PROTAC方向，完成了1个PROTACAPI项目的工艺开发和GMP生产，满足了客户的IND申报及临床研究要求，此外还有多个PROTACAPI及E3 ligands项目处于开发阶段；针对ADC方向，推出了近百条的linker-payload目录以及近千条的linker目录，部分linker产品已完成交付。并对国外某某大型制药公司的ADC项目完成了关键中间体线性路线17步的工艺优化，较原有路线收率翻倍。
　　盈利预测和投资评级
　　长期看好公司在CDMO领域一体化布局，产能陆续投放，技术能力不断完善，业绩有望维持稳定增长。考虑到下半年公司折旧费用、人员成本、研发费用会进一步增加，我们略微下调业绩预测。预计2022/2023/2024年收入为16.11亿元/22.12亿元/30.15亿元，对应归母净利润3.51亿元/5.00亿元/6.96亿元，对应PE为48.70/34.15/24.53。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　竞争格局恶化；新冠疫情加剧；药石科技CDMO产能释放不及预期；药石科技CDMO订单承接不及预期；汇率波动；原材料价格波动