中信证券-风华高科-000636-跟踪报告：21H1业绩超预期，奈电出表后公司有望进一步聚焦主业-210712

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公司发布2021年H1业绩预告，其中Q2业绩同比+119~157%，超市场预期。

此外，7月7日公司宣布2020年亏损约1亿元的子公司奈电成功引入战投，出表后公司有望进一步聚焦阻容感主业。

目前公司MLCC和电阻领域扩产进展顺利，相关产能落地后料公司成长弹性较大，维持“买入”评级。

受益行业景气，公司Q2业绩同比+119~157%，超市场预期。

公司预计2021年H1实现归母净利润4.7~5.2亿元，同比+85%~104%，主要受益于电子元器件市场需求旺盛、公司前期投资成效逐步释放以及强化管控等综合因素的积极影响，公司主营产品产销同比大幅增长，公司营业收入及经营业绩同比持续增长。

单季度来看，公司2021Q2归母净利润约2.8~3.3亿元，同比+119%~157%，较Q1显著加速（Q1归母净利润1.9亿元，同比+49%）。

奈电成功引入战投即将出表，公司后续有望轻装上阵。

2021年7月7日，公司发布公告，子公司奈电通过公开挂牌方式引入战投取得进展：上市公司与世运电路、奈电签署《增资合同》，世运电路将出资7亿元对奈电增资，增资完成后风华高科对奈电持股比例由100%降至30%，且奈电不再纳入风华高科合并报表，前期上市公司对奈电借款本息合计2.3亿元将被动形成财务资助。

奈电是风华高科于2015年收购的FPC公司，2019/2020年分别亏损0.6/1.1亿元，拖累上市公司整体业绩表现。

公司为奈电引入战投后有望轻装上阵，进一步聚焦阻容感主业。

公司积极推动新产能建设，有望受益行业景气+国产替代加速。

目前阻容感下游景气度仍处于较高水平，叠加马来西亚封国、厚声分家等因素影响，国产替代节奏加快。

在此背景下，公司持续推动阻容感产能扩张，包括75亿元的MLCC项目（新增450亿只/月）和10亿元的片式电阻项目（新增280亿只/月），其中MLCC扩产的一期项目（50亿只/月）有望于21Q3逐步投产，电阻扩产项目也有望在21H2释放部分产能，待本轮扩产项目全部达产后公司MLCC和电阻产能均有望增至接近650亿只/月。

目前公司正开启大规模员工招聘计划：2020年底公司员工总数7407人（其中生产人员4908人），正计划新招聘4300余人（其中生产性岗位4050人），生产人员扩张超过80%，进一步验证公司大力扩产节奏。

风险因素：公司扩产项目进展不及预期，阻容感价格回落。

投资建议：公司是当前A股规模最大的MLCC和电阻厂商，公司治理逐步改善，后续有望加快推进扩产项目，在智能手机、通信设备、安防工控领域长期受益国产替代。

我们维持公司2021~2023年EPS预测为1.26/1.79/2.63元，参考可比公司估值水平，基于2021年PE=36倍，给予目标价45元，维持“买入”评级。