中信证券-电力设备及新能源行业风电行业观察4：关注风电降本产业链-220815

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　　过去一年，风电机组的投标报价从超过3000元/KW下降到不足2000元/KW。一方面风电机组价格的下降有利于降低项目投资成本，推动装机规模的增长。另一方面，为了推动风电机组成本的下降，企业也采取了多种措施，带动了产业链的发展，我们总结下来降成本的措施主要包括四个方面：①提升部分零部件的国产化率，如轴承；②在降成本的过程中增加零部件，比如齿轮箱；③在风机大型化的过程中，零部件几乎有等比例的提升，比如叶片；④新材料和新技术的应用，如碳纤维、滑动轴承等。
　　▍风电机组价格下行，降本成本必然趋势。过去一年，风电机组的投标报价从超过3000元/KW下降到不足2000元/KW。一方面风电机组价格的下降有利于降低项目的投资成本，提升风电场的收益率，推动装机规模的增长。另一方面，为了推动风电机组成本的下降，企业也将采取了多种措施，从而带动了相关产业链的发展。我们试图寻找在风电机组降成本的过程中，哪些环节可以放量，甚至有一定的价格弹性。而对于降成本的措施，我们总结下来主要包括四个方面：①提升部分零部件的国产化率；②在降成本的过程中增加的零部件；③在风机大型化的过程中，几乎等比例提升的零部件；④新材料、新技术的应用等。我们也试图从降成本的角度去寻找投资机会。
　　▍提升部分零部件的国产化率。提升零部件的国产化率是降低风机成本最有效的措施之一。风机零部件中国产化率较低的为主轴轴承，在降本的驱动下，国产轴承产品凭借价格和服务优势有望加快进口替代，市场空间较大。目前来看，风电主机厂对于同兆瓦类型的主轴轴承产品采购，国内主轴轴承厂商的售价要明显低于海外厂商，以新强联为例，其3MW的主轴轴承价格为50万左右，5.5MW主轴轴承价格为60万左右，相较于海外同类型产品具备较强的价格优势。这样来看，谁能够较快地提升风电主轴轴承的国产化率，并且能够提供品质可靠的产品，也将会因此而受益。
　　▍风机降本过程中增加零部件。在风电机组降成本的过程中，从直驱转换到半直驱或双馈也是明确的发展路径，一方面可以降低发电机的重量；减少永磁材料和铜材料的使用；另一方面也会增加齿轮箱，提升转速和切割磁场的速度。从技术来看，直驱在传统链上不需要齿轮箱，在转向半直驱或双馈的路径上，增加了齿轮箱，相应地也会增加主轴和润滑冷却产品的使用。从市场份额来看，之前直驱机组占新增装机的占比超过30%，而随着机型技术路线的转换，相应的市场份额也有可能被替代。预计在降本的推动下，齿轮箱及相关链条渗透率将提升。
　　▍机组大型化中等比例提升的部件。在风电机组大型化的过程中，市场担心相应的零部件不能等比例增加，从而产生通缩，但风电叶片在机组大型化的过程中也有较高比例的增加。过去几年来看，随着风电机组兆瓦数的增加，叶片的长度在不断增长。之前2-3MW机组叶片的长度为50-60米，目前陆上风电机组主流机型增长到5MW，叶片长度也增加到接近100米，并有可能继续增加，而且在叶片长度增加的过程中，相应的材料和工艺也有可能发生变化。
　　▍新材料、新技术的应用。新材料和新技术的应用也是降低成本的有效措施，我们重点关注碳纤维和滑动轴承的应用。目前来看碳纤维的价格还是明显高于玻纤，但碳纤维凭借自身的优势具有明确的应用，一方面在减轻叶片重量的同时起到加固作用；另一方面可以优化机组的载荷设计，也能降低吊装和运维成本。滑动轴承因为没有滚子，而是通过液体润滑，可以有效降低轴承的成本，且已经在风电齿轮箱轴承等领域开始使用，国内的风电整机厂商也在积极探索和推动滑动轴承在风电机组上的规模化应用。
　　▍风险因素：新增风电装机低于预期；限电率提升可能会影响装机；项目审批的速度可能会影响装机。
　　▍投资策略。从风电机组降成本的角度，我们寻找投资机会，主要明确以下几个方面。提升风电零部件的国产化率，推荐新强联、关注恒润股份；在降成本的过程中增加的零部件，建议关注金雷股份、川润股份和广大特材；在风电机组大型化的过程中等比例增加零部件，推荐中材科技，关注天顺风能、双一科技；新技术、新材料的应用，建议关注长盛轴承。