中信证券-红旗连锁-002697-2022年中报点评：经营稳健，展店放缓-220815

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　　Q2公司收入延续过往季度的高单位数增长，利润微增，主营利润高增（同比+17.8%）。H1公司着重关闭效益低的门店，并改造升级老店，门店调整成效已反映到业绩；同时，我们认为今年公司的开店策略将偏向保守，三年开千店计划或将延后完成。公司经营稳健，毛利率及各项费用率相对稳定，维持“买入”评级。
　　▍Q2收入稳增，利润微增。2022H1,公司实现营业收入/归母净利润48.8亿/2.2亿元，同比+7.6%/+0.7%；主营业务净利润1.9亿元，同比+17.8%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+4.5%。2022Q2，公司实现营业收入24.4亿元，同比+7.3%，归母净利润1.0亿元，同比+3.6%。2022H1公司经营性现金流净额为6.2亿元(2021H1: 4.4亿元)，同比+54.4%，主要是因为销售收入增长。
　　▍Q2主营利润高增，新网银行经营以稳为重。2022 H1，公司持股15%的新网银行和持股20%的甘肃红旗合计贡献投资收益3592万元，同比-42.6%，主要是因为新网银行开始偏向审慎经营，按高标准计提准备，拨备覆盖率高于行业平均水平。剔除新网银行贡献投资收益，2022H1公司商业主营实现净利润1.9亿元，同比+17.8%。
　　▍公司仍处门店调整升级阶段，全年开店节奏放缓。2022H1公司开店34家，关店79家（主要是考虑到城市规划需求以及门店周边客流，因此公司关闭了一些2015年以来收购的、覆盖地区重复的、短期内经营无法改善的门店），升级改造老店142家（2020A:160家，2021A:193家），升级后的门店销售额取得增长。截至2022/6/30，公司共有门店3,557家(大部分在大成都地区)，其中24小时门店147家，甘肃红旗便利店97家。2021年-2023年的“三年开千店”目标当前进度：221家/1000家。公司当前开店谨慎，我们认为三年开千店目标或将延后完成。
　　▍经营稳健，毛利率与期间费用率相对稳定。2022H1公司毛利率同比-0.61pct至29.14%，但仍维持行业前列，净利率同比-0.31pct至4.56%，保持相对稳定;公司销售费用率/管理费用率分别同比-0.99pct/-0.12pct至22.29%/1.54%，稳中向好。
　　▍风险因素：宏观经济承压，居民消费疲软；零售业竞争加剧；公司开店速度放缓，开店目标延期完成；公司新店培育不及预期；新网银行投资收益锐减。
　　▍投资建议：考虑到公司2022Q2业绩与此前预期的差距，以及公司门店拓展与经营战略的调整（升级后的老店收入增长明显，关闭效益差的门店同时放缓开店速度对中短期利润端有正向影响），上调公司2022-24年营业收入预测至100.1亿/109.6亿/119.6亿元（原预测为98.2亿/107.5亿/117.4亿元）;上调2022-24年归属净利润预测4.9亿/5.3亿/5.6亿元(原预测为4.6亿/5.0亿/5.4亿元);对应2022-24年EPS预测分别为0.36/0.39/0.41元。参考可比公司估值情况（Wind一致预期2022年：天虹股份21x PE，家家悦23x PE），我们给予公司商业主营业务2022年18x PE，考虑到新网银行是头部互联网银行，给予公司新网银行业务2022年7x PE【Wind一致预期2022年：银行（中信一级行业指数）4x PE】，对应目标价5.8元，维持“买入”评级。