西南证券-鼎阳科技-688112-业绩实现高增长，通用电子测量国产替代加速-220814

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　　业绩概述：公司公布2022半年报，2022H1实现营收1.64亿元，同比增长21.14%；归母净利润0.57亿元，同比增长39.41%；扣非净利润0.52亿元，同比增长37.94%；Q2单季度看，实现营收0.96亿元，同比增长37.16%，环比增长41.41%；归母净利润0.36亿元，同比增长67.81%，环比增长81.99%；扣非净利润0.34亿元，同比增长72.89%，环比增长80.50%。上半年收入与利润保持高增长，Q2单季度业绩大幅改善，营收与利润得到恢复性增长。
　　高端产品带动业绩实现高增长，毛利率保持高位，净利率显著提升，期间费用率同比下降。2022H1公司综合毛利率为56.28%，同比下降0.28个百分点，仍然保持高位；净利率为34.48%，同比增加4.52个百分点。公司费用率管控持续改善，2022H1期间费用率为19.88%，同比下降6.47个百分点，细分来看销售、管理、研发费用率分别为15.4%、4.2%和12.7%，分别同比增加3.3、1.4和1.8个百分点，财务费用率为-12.4%，同比下降12.8个百分点。高附加值的高端产品高速增长是公司营收和净利润提升的主要原因，2022H1，公司高端产品营收同比增长119%，收入占比由2021年11%提升至16%，缓解了芯片价格上涨带来的成本压力。未来随着公司高端产品占比不断提升、规模效应显现，净利润率有望进一步提升。
　　通用电子测量仪器千亿市场，公司四大产品持续推进高端化，国产替代加速。据Frost&Sullivan数据，全球和中国电子测量仪器行业市场规模在2020-2025年将分别以4.4%和6.2%的CAGR增长至172亿美元和65亿美元。随着2022年26.5GHz高端矢量网络分析仪的推出，公司已成为国内唯一实现四大主力产品高端化、全球化销售的厂商，且毛利率行业领先。另外公司持续发力境内市场，2022H1境内营收增速为53.9%，境内工业市场增速高达87.0%，远高于公司整体增速21.1%。近年来，受到外部环境扰动及国家政策支持，国产替代进口加速，公司有望受益于国内市场高景气而维持高增长。
　　IPO布局芯片研发，构筑中长期发展驱动力。2021年，公司已启动高端数字示波器的前端4GHz放大器芯片和10GSa/s采样率高速ADC芯片研发，项目建设周期为四年，建成后公司将具有研发4G带宽、12bit分辨率以上的数字示波器和40G射频微波信号源等多款高端产品的能力；同时，公司IC芯片原材料成本占比在48-51%之间，芯片自研有助于公司降本增效，优化产品结构，进一步提升公司竞争力。
　　盈利预测与投资建议。公司是国内唯一实现四大主力产品高端化的电子通用测量仪器生产商，随着高端产品占比提升及公司2023年自有芯片研发落地，公司将充分受益国产替代和海外制造升级红利，助力业绩高增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.25、1.79、2.55亿元，未来三年归母净利润复合增长率46%，首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示：技术与产品研发风险、芯片供应紧张风险、国际贸易摩擦风险。