中信证券-债市聚焦系列：银行降成本+央行降息，本月LPR下调可期-220815

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　　8月12日，央行公布了7月金融数据，M2同比增速创下了2016年5月以来的新高，显示居民和企业较高的存款意愿。实际上，近期存款市场已经出现多个信号，均指向银行负债端压力减弱，短期资金充裕：结构性存款量价齐跌，部分银行出现三年期与五年期定期存款利率持平甚至倒挂的现象，同业存单收益率也持续位于低位。我们认为目前银行负债端压力较小，成本仍有压降空间，LPR在降息后也可能非对称下调，短期内预计资金面宽松态势不会发生根本改变，但中长期还需观察“宽信用”推进的效果。
　　▍银行负债端压力暂缓：2022年6月末，中资全国性银行结构性存款余额为5.56万亿元，环比下降4.85%，同比下降7.99%，创今年最低水平，结构性存款收益率也持续走低，7月的平均预期最高收益率为3.49%，环比下降9bps，较最高点下降148bps。此外，近期部分银行出现3年期定期存款利率与5年期定期存款利率持平甚至倒挂的现象，引发投资者关注。同时，同业存单发行量价齐跌，7月净融资额为-3026亿元，环比下降5235亿元，创2020年5月以来历史新低，且截止8月10日加权平均发行利率已跌至1.65%。以上三个现象均表明银行负债端压力减小，短期资金充裕。
　　▍银行负债端压力减小的原因分析：第一，7月PMI数据低于市场预期，经济向潜在水平回归的速度有所放缓，信贷投放也面临压力。7月金融数据显示信贷总量滑坡且结构较差，反映了当前居民端和企业端的信贷需求均较为低迷，银行“资产荒”局面持续，扩负债意愿低。第二，今年以来，我国权益市场震荡较大，理财和基金产品表现不佳，导致居民风险偏好下行，投资意愿下降，同时疫情扰动之下，消费场景的缺失、居民资产负债表受损等因素制约居民消费端的恢复，叠加国际环境复杂多变，居民预防性储蓄攀升，银行揽储压力不大。第三，存款基准利率改革和市场化调节机制的影响下，市场预计未来存款利率将逐步走低，因此银行不希望以较高的成本锁定未来的长期负债。
　　▍发展展望：短期内，银行负债端成本仍有压降空间。首先，下半年货币政策继续稳字当头，存款利率市场化调整机制为刺激融资需求的重要抓手，存款利率或进一步下行，银行负债端短期内压力无虞。此外，强监管与银行负债端压力较小的背景下，结构性存款规模和收益率或仍将有所下降，在稳定性存款已重回正增长区间的基础上，银行或能够在实现长期稳定发展的同时，降低负债端的成本压力。最后，我们根据已披露的数据推算出2022年年末同存存量在13.26-16.26万亿元的区间，而目前存量规模已达14.3亿元，因而后续同业存单净融资压力较低，发行需求较小，叠加目前较为宽松的资金面，存单利率或仍将处于低位，但后续需警惕上行压力。
　　▍对债市的影响：LPR下调空间仍存，降息后非对称下调的可能性较大，有助于银行更多向中长期贷款让利，预计本月5年期LPR至少下调10BPS，下调落地后可以有效降低实体经济融资成本，实现信贷刺激，促进实体经济平稳健康发展。债市策略上，预计短期内资金面宽松态势不会发生根本改变，10年期国债利率可能震荡下行，中长期看，在当前资金淤积现象凸显、债市杠杆走高、结构性通胀风险加大的背景下，货币政策料将引导资金利率向政策利率收敛，若后续LPR下调正式落地，随着市场观察“宽信用”效果的推进，利率中枢或将有所调整。