国元证券-启明星辰-002439-2022年半年报点评：积极应对疫情影响，与中移动合作加速-220815

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　　事件：
　　公司于2022年8月12日收盘后发布《2022年半年度报告》。
　　点评：
　　营业收入同比基本持平，两大顶级容器型战略稳步推进
　　2022年上半年，公司积极应对新冠肺炎疫情影响，全力推进复工复产，实现营业收入12.14亿元，同比增长0.18%，综合毛利率同比提高了6.3个百分点；剔除网络安全集成项目硬件收入的影响后，公司营业收入同比增长16.28%。分产品看，安全产品实现收入8.54亿元，同比下滑4.00%；安全运营与服务实现收入3.47亿元，同比增长12.10%；其他业务实现收入1311.18万元，同比增长3.23%。上半年，公司两大顶级容器型战略——安全运营中心战略和数据安全战略快速稳步推进，根据IDC的数据，公司以12.4%的占有率持续领跑托管安全服务市场；在赛迪发布的“2022 IT市场权威榜单”中，公司隐私计算平台被评为“新一代信息技术创新产品”。
　　整体费用投入较上年同期收窄，归母净利润受到季节性波动影响
　　费用方面，2021年强投入带来的人员增加使公司2022年上半年人员费用持续支出，公司销售、管理、研发费用分别为6.61、1.12、5.12亿元，同比增速分别为28.00%、14.37%、23.10%，但公司整体费用投入较上年同期收窄，实现降本控费。净利润方面，公司销售业务存在季节性分布，收入主要分布在下半年，同时公司费用投入稳步均匀支出，导致上半年归母净利润亏损2.50亿元，扣非归母净利润亏损2.82亿元。
　　中国移动将成为公司实际控制人，双方已积极开展战略合作
　　公司于6月18日公布《2022年非公开发行A股股票预案》后，在短时间内就与中国移动推动了切实可行的战略和业务规划，并已进入高频率的战略互动与协同状态：公司与中移深圳签署战略合作协议；与中移国际签署战略合作协议；与中移陕西分公司、中移陕西商洛分公司就某市“雪亮工程”项目签订合同，合同金额达8000余万元；成功入围中国移动2022年至2024年Web应用防火墙设备集采，金额超1000万元；携手中国移动在西北、西南等区域落地医疗行业、政企客户、物联网安全等项目。公司正与中国移动集团从战略层面、技术研究、产品“上台上架入库”、渠道合作、客户资源共享等方面展开深入的对接合作；立足中国移动“两铁四安”的能力框架要求，全面支撑其对内对外的安全能力建设。
　　盈利预测与投资建议
　　公司是网络安全行业龙头，随着数字经济的发展，未来成长空间广阔。预测公司2022-2024年营业收入为54.49、67.00、81.33亿元，归母净利润为10.85、13.50、16.66亿元，EPS为1.14、1.42、1.76元/股，对应PE为17.12、13.76、11.15倍。过去三年，公司PE主要运行在20-60倍之间，考虑到行业估值水平的变化，下调公司2022年的目标PE至25倍，对应的目标价为28.50元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠肺炎疫情反复风险；产业扶持政策变化的风险；中国移动集团实际控制后发展不及预期；高素质人才竞争导致的管理风险；新业务开展不达预期。