天风证券-百亚股份-003006-电商渠道持续增长，Q2疫情拖累当期业绩表现-220815

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　　百亚股份8月12日发布2022年半年报。
　　公司2022年上半年整体营收7.39亿，同比减少2.86%。分季度来看，公司2022Q1/Q2营收4.32亿/3.07亿元，同比变化+6.59%/-13.65%。主要系国内疫情反弹等短期超预期因素的冲击影响陡然增加。
　　分产品来看，2022年上半年卫生巾/纸尿裤/ODM产品分别实现营收6.11亿/0.64亿/0.63亿元，同比变化+0.11%/-19.58%/-9.79%，占营收的比重分别为82.78%/8.67%/8.55%。
　　分地区来看，2022年上半年川渝地区/云贵陕地区/其他地区/电商渠道/ODM分别实现收入2.68亿/1.56亿/1.13亿/1.38亿/0.63亿元，同比变化-19.99%/-11.03% /+27.40%/ +51.96%/-9.79%，占营收的比重分别为36.30%/21.18%/15.30%/18.68%/8.54%。其中电商渠道收入同比增长主要系公司加大线上营销资源投入，借力线上渠道加大品牌宣传及产品推广力度，提升品牌影响力及市场竞争水平。
　　毛利率：公司2022年上半年毛利率43.23%，同比下降2.49pcts；其中2022Q1/Q2毛利率为44.76%/41.08%，同比下降0.50pcts/5.03pcts。
　　费用端：公司2022年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为23.15%/4.16%/3.59%/-0.21%，同比变化+5.25pcts/+0.02pcts/+0.07pcts/ +0.01pcts。
　　净利润：2022年上半年归母净利0.78亿元，同比减少40.65%，归母净利率10.61%，同比下降6.76pcts；扣非归母净利0.75亿元，同比减少39.22%，扣非归母净利率10.14%，同比下降6.06pcts。主要系新冠疫情影响，及公司加大营销资源和市场费用投入力度所致。
　　现金流：2022年上半年公司经营活动产生的现金流量净额0.51亿元，去年同期为1.12亿元；投资活动产生的现金流量净额-0.72亿元，去年同期为0.03亿元。
　　盈利预测与估值：我们综合预计公司2022/23/24年净利润2.73亿/3.34亿/4.00亿元，对应估值17x/14x/12x PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险，业务拓展不及预期，地域拓展不及预期，线上拓展不及预期，行业竞争加剧风险。