西部证券-和林微纳-688661-首次覆盖：深耕精微制造技术，加码半导体探针-220811

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　　摘要内容精微制造技术实力强，不断外延探索业绩增长点。和林微纳专注于微型精密制造，主要产品包括MEMS精微电子零部件系列产品以及半导体芯片测试探针系列产品，下游客户包括意法半导体、歌尔股份、楼氏电
　　子、英伟达等头部企业。2017年到2021年间，公司业绩持续高速增长，营业收入、归母净利润4年CAGR分别达到41.2%、42.7%。公司掌握精微制造核心技术，以精微制造技术平台为基础，不断外延拓展，探索新的业绩增长点。
　　MEMS细分领域市占率领先，新产品持续开发拓展。公司MEMS精微电子零部件产品主要应用于MEMS麦克风，终端产品主要为智能手机、TWS耳机、智能腕表等消费电子产品。公司客户资源优质，市场地位领先，2019年公司在MEMS麦克风屏蔽罩领域市场份额达到19%。公司在原有的声学传感器及压力传感器领域之外不断拓展，根据客户需求推出了MEMS防水气体传感屏蔽罩、MEMS压力传感器屏蔽罩及MEMS光学传感器精微结构件等新产品，部分已进入量产阶段，为公司MEMS产品业务打开中长期成长空间。
　　探针打入顶级客户供应链，布局MEMS探针、基板探针助力国产替代。
　　公司半导体芯片测试探针业务成长迅速，2018-2021年CAGR达到217.4%。目前半导体芯片产业链国产替代空间广阔，且随着半导体封测厂话语权的逐渐提升，更给公司带来加速替代机遇。2021年11月公司公布定增预案，拟募集资金不超过7亿元，用于MEMS工艺晶圆测试探针研发量产项目、基板级测试探针研发量产项目以及补充流动资金。在半导体测试探针成功放量后，公司布局CP、高端基板探针，进一步打开公司成长天花板。
　　盈利预测与评级：我们预计2022、2023、2024年公司归母净利润分别为1.55亿元、2.20亿元、3.09亿元，EPS分别为1.93、2.76、3.87元/股。综合可比公司估值水平，我们给予公司2023年40XPE，对应目标价110.21元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：客户集中度较高风险，国际贸易政策变化风险、汇率波动风险，新产品开拓不及预期风险，行业竞争加剧风险。