光大证券-银行业周报：银保监会通气会透露的信息-220815

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　　银行板块行情回顾：本周A股银行板块上涨0.3%，跑输沪深300指数0.5pct。银行板块收涨主要受周四金融地产板块集体上攻提振，但相较非银金融（+3.3%）、房地产（+2.1%），银行指数反弹力度在大金融板块中相对偏弱。个股表现上，紫金银行（+2.9%）、西安银行（+2.6%）、齐鲁银行（+2.6%）、兰州银行（+2.5%）等涨幅居前，基本都不是公募基金重仓标的。本周银行板块收涨更多来自市场情绪而非基本面。8月12日，银保监会召开通气会，就“保交楼”金融支持、商业银行资产质量、中小银行改革化险等热点问题作出回应，具体包括：
　　7月“停贷风波”以来，银保监会五次提及“保交楼”。下一步工作任务为：一是在“保交楼、稳民生”工作中“尽好责、守好位”。银保监会加强与住建部、人民银行等部门的协同配合，积极研究推动“保交楼、稳民生”工作。推进压实地方责任，在地方党委政府相关工作安排的总体框架下，摸清情况、实事求是、科学分类、精准施策；二是金融支持“做到位”。对保交楼金融支持，银保监会积极指导银行在配合地方政府压实各方责任的有序安排下，积极主动参与合理解决资金硬缺口的方案研究，做好具备条件的信贷投放。三是指导银行稳妥实施房地产金融审慎管理制度，坚持风险可控，稳中求进开展工作。另周末证券时报网称，南京、苏州等高线城市宣布降低“认房又认贷”标准，并松绑二套“首付比”。我们认为，房地产需求侧或存在持续刺激，政策放松具有确定性和连续性。通气会提及“积极主动参与合理解决资金硬缺口的方案”，可能涉及为房企注入增量流动性政策安排。
　　2Q商业银行不良率降至1.67%，资产质量季环比改善。通气会披露，2Q末商业银行不良贷款率季度环比下降2bp至1.67%，自2020年三季度以来逐季改善，处于2016年以来的低位；拨备覆盖率为203.8%，季环比提升3.1pct。虽然4月份以来，我国疫情散点多发，经济下行压力加大，银行体系资产质量潜在压力加大。但在诸多延期还本付息等政策安排下，叠加银行自身持续加强不良资产处置，商业银行上半年整体资产质量依旧稳定，风险抵补能力增强。
　　中小银行改革化险有序推进。①不良资产处置规模同比多增。上半年全国中小银行处置不良6700亿，同比多处置1640亿。未来将选择6个省份开展支持地方中小银行加快处置不良贷款的试点工作。②专项债助力中小银行补充资本。上半年分配了1874亿专项债额度补充中小银行资本；③批准34家中小银行合并重组。今年以来辽宁省累计处置中小银行不良资产3250亿。我们认为，现阶段存量高风险机构呈现区域集中特点，内在问题是金融生态分化进一步加深带来的负向循环压力，叠加金融机构自身公司治理缺陷与疫情影响共振。后续将通过做好专项债补充资本、推进市场化并购重组、拓宽风险处置资金来源、进一步压实各方责任等多重举措，推动中小银行改革化险。
　　银行股投资逻辑与建议：7月份以来，受按揭贷款“停贷风波”影响，房屋销售再度转弱，资本市场对房地产市场“保交楼”压力及地产链景气度下行担忧情绪加剧，银行板块整体表现偏弱。从估值层面来看，当前银行板块PB跌至0.56附近，处于近十年来最低分位数。7月金融数据显著低于市场预期，当月新增社融不足8000亿，增速回落至10.7%，“停贷风波”突发事件冲击房地产链条融资需求稳定，导致“宽信用”缺少根基。未来实质性“宽信用”仍需房地产融资链条的稳定，我们高度关注房地产链条运行情况对银行经营与股价表现的影响，认为当前银行股的“超跌”，是中期配置的机会。1）传统优质银行推荐招行、邮储、宁波；2）地方法人银行推荐杭州、江苏、南京、常熟等。
　　近期重点报告及核心观点
　　需求收缩显著冲击贷款定价——《2022年二季度货币政策执行报告》解读
　　（报告发布日期：2022年8月10日）
　　8月10日，央行发布《2022年二季度货币政策执行报告》（以下简称“《报告》”）。从银行视角来看，有以下三点值得重点关注：
　　关注点一：供需矛盾加大，企业贷款利率显著下行，资金空转套利现象加重。2022年6月份，新发放企业贷款加权平均利率为4.16%，创有统计以来新低，这反映出：（1）贷款供需矛盾较为突出，客户议价能力提升，融资需求会逐步从高定价银行向低定价银行迁徙，稳定贷款投放政策与市场竞争压力共同挤压贷款定价下行。另一方面，虚增冲量增多，贷款久期缩短，导致加权平均利率下行。（2）在监管要求银行“应投尽投”稳定信贷，力争实现同比多增背景下，优质央企获得的贷款利率水平更低，部分期限存贷款利差出现倒挂，进而引发资金“跑冒滴漏”，通过票据贴现和超低息贷款资金购买理财、结构性存款进行空转套利。（3）今年以来，央行推出的各类结构性货币政策工具红利，已由商业银行总行司库通过FTP形式全额转移给各利润单元，有助于降低贷款利率水平。后续来看，“宽信用”的实现过程相对缓慢，信贷供需矛盾依然突出，预计企业贷款利率仍有自发性下行空间。
　　关注点二：上半年按揭利率降幅达100bp，5Y-LPR有望继续出现非对称下调，用以稳定地产销售。6月份，新发放按揭贷款利率为4.62%，较3月份下降87bp，而较年初下降达100bp，按揭贷款利率二季度降幅加大，与5Y-LPR利差在二季度大幅收窄至17bp，创LPR改革以来新低。很显然，按揭贷款利率在二季度出现大幅下行，是涉房类有效需求严重不足的印证，未来针对为稳定房地产市场，需要在供需两端同步发力，需求侧持续的刺激性举措可以期待，从定价端看：
　　1、新发放按揭贷款利率仍有一定下行空间。2012-2013年期间，按揭贷款与对公贷款EVA之差仅为0.5个百分点上下，按揭贷款呈现“定价低，EVA弱”。但近年来，两者EVA之差逐年提升，今年6月末为2个百分点，即按揭贷款呈现“定价高，EVA强”。这说明，近年来监管政策对于居民住房需求的支持政策明显不足，未来可以进一步引导按揭利率下行，支持刚性及改善性住房需求。
　　2、5Y-LPR有望继续出现非对称性下调。一方面，目前存量按揭实际执行利率仍在5%以上高利率，可替代性金融资源增加和机会成本增加，导致早偿率提升，未来按揭贷款利率更要从存量入手，降低居民债务负担。另一方面，按揭贷款利率与5Y-LPR利差已收窄至17bp，说明按揭利率对LPR的敏感性已大幅减弱，这意味着：（1）需要适度提升按揭利率对基准锚的敏感度，避免出现过度压降点差，进而造成后续长期贷款重定价风险加剧的困境。（2）5Y与1YLPR利差已恢复至75bp水平，但与LPR改革初期以及法定利率运行时期的55-60bp利差相比仍显陡峭，不排除后续5Y-LPR再度出现非对称下调。
　　关注点三：货币政策工具使用已达到“最大公约数”状态，短期需关注回购杠杆快速攀升问题，8月MLF或“等价缩量”。上半年，货币政策已阶段性完成“靠前发力”使命，工具箱使用已达到“最大公约数”状态，内外部掣肘增多，短期内再度推出降准或下调政策利率的必要性不大。另一方面，货币政策需要关注DR持续超低位运行带来的回购杠杆快速攀升，8月上旬以来R001每日成交量已突破6万亿，这会加剧银行间市场资金面的脆弱性，一旦未来流动性出现边际收敛，高企的杠杆率会导致资金利率的大幅波动。我们判断央行可能会采取相应措施予以应对：一方面，对国有大行隔夜资金融出进行相应指导。另一方面，8月16日MLF到期6000亿，司库续作意愿较弱，不排除央行会缩量续作，边际释放收敛信号。
　　风险提示
　　1、如果疫情影响超预期，经济下行压力持续加大可能拖累银行基本面，区域性风险因素也可能进一步累积；
　　2、短期内弱资质房地产企业信用风险释放仍将是重要变量。