国金证券-联瑞新材-688300-盈利修复已见曙光，强阿尔法成长可期-220814

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　　业绩简评
　　 8月14日，公司发布2022年半年报业绩快报，公告显示22H1营收3.51亿元(YoY+21.32%)，归母净利9223万元(YoY+16.54%)，扣非后8646万元(YoY+19.82%)；22Q2营收1.73亿元(YoY+15.76%，QoQ-2.39%)，归母净利4954万元(YoY+16.70%，QoQ+16.05%)，扣非后4550万元(YoY+19.03%，QoQ+11.09%)。22H1归母净利率达到26.30%(YoY1.08pct)，22Q2归母净利率达到28.60%(YoY+4.54pct，QoQ+0.23pct)。
　　经营分析
　　盈利短期受制于天然气，修复曙光已现。公司营收超过一半的业务是相对偏高端的球形粉体材料（包括球硅和球铝），该材料需要用到天然气作为主要能源，而今年上半年天然气价格持续上涨，公司盈利承压。针对这一问题，公司通过长协等方式积极应对，所以在疫情影响较大的二季度，公司的利润率反而环比提升，可以想见原材料盈利修复已现曙光，后续盈利释放可期。
　　强阿尔法保证新产能效率，继续看好第一成长曲线球硅国产替代。公司硅微粉主要应用于覆铜板和环氧塑封料，从下游跟踪的角度来看，这两条产业链今年上半年景气度处于承压状态，上游材料理应也承压，但拆解公司的营收我们发现，公司22H1营收同比增加0.62亿元，该值大于年初上量的新增产能半年预期产值0.5亿元，这就意味着公司新开出的产能在景气度不佳的状态下仍然实现了预期贡献，可见公司对需求和产能匹配的把握能力和订单保证能力较强，我们看好强阿尔法能力下2~3倍的国产替代机会。
　　第二成长曲线球铝打开空间，厚积薄发迎接成长。公司球铝产品主要用于新能源车导热散热，单价较球硅高80%~100%，毛利率较球硅高10pct，是公司高端化布局的重要单品。我们预计该市场空间至2025年将达到50亿元，公司目前全球市占率仅不到2%，但作为进攻性强的新晋厂商，公司目前已经在海内外知名客户中实现批量供应，有实力成为市场的主要玩家，我们看好公司未来在优质客户中放量实现成长。
　　投资建议
　　我们预计公司22~24年实现归母净利润2.1/3.2/4.6亿元（较上期预测值更低，原因是此次预测更充分考虑了天然气价格对公司业绩的负面影响），对应PE为39/26/18倍，继续给予“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期；上游原材料价格上涨；产能利用率不及预期。