天风证券-可转债市场周报：7月数据不好看？估值支撑下，寻找转债结构性机会-220814

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　　未来策略展望
　　7月部分数据不乐观，转债估值后市怎么看？虽市场对本轮经济修复的预期本就不高，但社融和PMI数据仍低于预期，在不搞大刺激的政策背景下，我们认为下半年经济最好的结果仍然是弱修复。社融和PMI弱于预期代表的是微观主体信心的缺失，经济弱修复时期，在有限的宏观空间内有所动作，会争取最好的结果，降息、降准的可能性偏低，但是偏弱的数据提高了流动性维持在高于合理充裕水平的确定性。
　　一方面预期下半年流动性充裕且稳定以及增量资金持续入场、条款认识程度加深等因素，推动转债溢价率上行，另一方面近期市场以中小盘的结构性机会为主，对于中小盘为主的转债市场更为利好，多因素共同推动转债再次迎来均价及溢价率齐上行的时期。在政策方向、流动性及外围环境不发生超预期变化的预期下，转债的估值依然具有相当的韧性。
　　经济弱复苏，结构性机会如何把握？上证指数当前位置正处在3月份的平台上，3月的市场已将疫情、经济下行、欧美通胀充分定价，当前经济至少还是在弱修复中、疫情也大幅缓解，3月平台的底或可做当前的参考；而7月数据不及预期，外围环境不确定性仍强，指数如需向上突破也还需进一步的支撑。综上，我们认为三季度市场或随着经济及金融弱修复而小幅震荡上行，三季度仍是以把握结构性机会为主的行情。
　　市场有所疑虑，中小盘风格是否即将切换？经济强势复苏、流动性进一步大幅宽松、外围预期大幅改善短期内均较难预见。但是本周创业板表现弱于市场且8月11日大盘指数显著跑赢市场，风格切换后续如若成趋势，当前亦可适当关注反转的可能。
　　大中盘近1个多月均有所回落，且估值分位数再度接近3月的市场底部区间内，恰逢中报披露期，部分超跌的质优大中盘或有左侧布局的空间，结合转债性价比我们认为可以关注大中盘转债的补涨机会。
　　择券方面，考虑几个层面：
　　1）景气赛道股有望随权益情绪回暖而反弹。新能源、电子等板块中长期供求格局未改变，短期内成长赛道或因权益情绪回暖而有良好表现，中期视角下需关注历史估值水平，谨慎判断向上空间。
　　2）市场转暖背景下，有自身反转逻辑的行业或仍有机会。多个行业困境反转逻辑有望迎来戴维斯双击，例如国内疫情阶段性好转后日常消费及消费电子反转预期、猪周期持续博弈、造纸行业成本高位震荡后回落预期等。
　　3）由于高景气赛道波动加大、非景气行业复苏基础不牢，建议适当提升对个券而非行业逻辑的重视，预期差博弈可能比“景气-持有”更有效。
　　建议关注华翔、牧原、明泰、金禾、润建、盛虹、科伦、福能、华兴、苏行等相关标的
　　风险提示：新冠疫情风险；海外紧缩超预期风险；欧、亚地缘政治风险；宽松政策效果不及预期风险；主体信用和舞弊等风险。