申港证券-环保行业研究周报：折扣系数超增折射电池回收热度攀升-220814

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　　每周一谈：
　　本周环保板块仍沉浸在月初发布的《工业领域碳达峰实施方案》泛起的资源回收余韵之中，中国天楹在宜昌分期投资建设再生回收及新能源体系项目、浙富控股披露针对资源再生减碳核准的举措、博世科与东风柳汽签署新能源电池回收战略合作框架协议等。而其中与动力电池相关的话题，尤其是电池回收领域的进展，仍盘踞在市场关注的中心。
　　折扣系数再冲新高，回收价格持续反弹。根据上海有色金属网数据显示，上周，废旧方形三元523动力电池回收折扣系数冲高至历史最高的144%，但由于锂镍钴价已从高位下行，相应电池回收价格未能再次冲击5.6万元/吨的纪录。
　　废旧电池回收定价受多因素影响，进入2022年后价格波动加剧。目前废旧电池采取的定价模式为其中的主要价值金属乘以随市场行情浮动的折扣系数的方式，目前三元电池折扣系数选取的主要价值金属为钴镍。由于进入22年后锂钴镍锰等金属价格受供需及国际形势影响发生剧烈变化，也间接导致废旧电池的折扣系数及回收价格发生显著震荡，不复往年相对稳定的趋势。
　　锂价高增挑战原有定价机制，折扣系数提升响应额外价值的增长。锂价格的快速翻升极大程度地改变了三元电池中各类金属的价值比例，仅以镍钴锰锂四种金属作为参考，可以发现锂回收产物所贡献的价值占比从一年前的不足1/4，快速升高至超过60%，进而对原有基于钴镍的定价机制提出了挑战。而市场则选择通过提升折扣系数来应对额外价值的超额提升，进入2022年以来，随着锂价的增长，折扣系数也逐步攀升，至今上涨态势仍未见停止势头。
　　定价机制决定折扣系数与锂钴镍价值比例间具有线性相关，该相关性可用于反映电池回收市场采购端对利润的侵蚀程度，或能否产生额外的回收收益。在假定电池回收价格与电池回收产品带来的收入之间的比例、回收过程与原料性等条件恒定的情况下，数学上锂金属价格与钴镍金属价格之间的比例，与电池回收的折扣系数呈线性相关。如果实际折扣系数偏离该线性相关关系，则会相应侵蚀回收收益，或产生额外回收收益。
　　2022年7月前电池回收收益水平相对稳定，8月折扣系数大幅上涨侵蚀收益水平。在2022年8月之前，折扣系数虽然有明显的上涨，但仍能保持原料成本在回收产品总收入中的占比保持稳定，折扣系数的快速上涨并未显著侵蚀收益水平；进入8月后，折扣系数的涨幅已导致整体明显偏离拟合线，现阶段受热度推高的折扣系数会推高回收成本，侵蚀收益水平。
　　投资策略：本周推荐重点关注渠道建设系统性或针对性强的动力电池回收企业，如格林美，光华科技，建议关注借助汽车全生命周期服务或拆解服务展开电池回收渠道布局的天奇股份与旺能环境等。
　　风险提示：电池回收政策取得重大进展，电池技术发生重大突破或变革，常用回收定价机制发生重大变化，等。
　　行情回顾：
　　上周申万环保板块涨跌幅1.93%，在申万一级行业中排名14/31。
　　子版块方面，环保设备、大气治理、综合环境治理、水务及水治理、固废治理五个申万III级板块涨跌幅为6.62%，2.56%，2.43%，1.55%，-0.82%。
　　具体个股方面，仕净科技（30.04%）、创元科技（14.8%）、宇通重工（13.66%）涨幅靠前；ST博天（-4.03%）、中国天楹（-4.89%）、伟明环保（-7.5%）跌幅较大。