东方证券-联想集团-0992.HK-一季度净利率创新高，非PC业务稳步发展-220814

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　　净利率创一季度历史新高：公司22/23财年第一季度实现收入170亿美元，同比增长0.2%，其中智能手机、ISG和SSG业务均实现双位数增长，创下一季度新纪录，毛利率同比提升0.2pct至16.9%。归母净利润5.2亿美元，同比增长11%。净利率提升0.3pct至3.2%，是近10年来的次高，实现集团净利润率翻倍的中期财务目标进度理想。
　　弱势经济下PC业务收入下滑，非PC智能设备增长强劲：智能设备业务集团IDG一季度收入同比下降3%至143亿美元，实现经营利润10.7亿美元，同比下降2%。PC业务方面，尽管消费疲软和疫情导致供应受限，但由于高端分部收入同比增长8%、商用市场需求强劲，表现仍优于全球个人计算机市场；非PC智能设备方面，收入同比增长12%，占业务集团收入的22%，摩托罗拉继续巩固在北美和拉丁美洲前三大品牌的地位，智能手机业务实现21%的同比增长，同时推动5G的销售机会以提高平均售价。IDG亦大力开发场景解决方案，包括智能合作、智能会议及智能家居。
　　基础设施方案业务集团迅速增长，盈利能力持续改善：基础设施方案业务集团ISG凭借独特的ODM+业务模式、丰富的产品组合和强大的基础设施升级周期，在全行业供应挑战持续的情况下收入仍同比增长14%，首次超过20亿美元，成为全球增长最快的基础设施解决方案供货商之一，连续3个季度实现盈利。公司已经建立了行业领先的端到端基础设施解决方案，在云服务、服务器和存储领域都超越行业增长，边缘计算同比增长92%，并扩展到盈利能力更高的产品，如软件定义基础设施（SDI）和服务。
　　方案服务业务盈利性强，市场空间大：方案服务业务集团SSG受益于市场渗透率上升，本财季实现收入14.6亿美元，同比增长23%，递延收入同比增长20%达到29.2亿美元新高，经营利润增长25%到3.29亿美元。经营利润率同比上升0.4pct到22.6%，远高于集团整体的4.6%。根据行业预测，TruScale“即服务”需求到2024年将占商用计算机的17%，x86服务器的12%，更将达到存储支出的50%以上。随着即服务解决方案的普及，公司运维服务收入同比增长73%，未来将加强渠道工具以及与业务伙伴的合作，如与亚太区领先服务供货商PCCWSolutions结成战略合作伙伴关系。
　　盈利预测与投资建议
　　我们维持预测公司22-24财年每股收益分别为0.19/0.21/0.24美元，根据可比公司22年7.73倍PE估值，对应目标价为11.23港币（美元港币汇率采用1:7.84），维持买入评级。
　　风险提示
　　PC行业景气度下行、行业竞争加剧、云计算景气度不达预期、零部件缺货风险、分业务利润率不达预期