浙商证券-继峰股份-603997-2022年中报点评：拐点确认，后劲可期-220814

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　　事件公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收84.3亿元，同比-3.3%；归母净利润-1.68亿元，同比由盈转亏。其中22Q2实现营收42.3亿元，同比+0.9%；归母净利润-1.31亿元，同比由盈转亏。
　　投资要点Q2承压拐点确认，后续改善趋势不变
　　Q2公司收入同比+0.9%。格拉默Q2收入5.2亿欧，同比+10.8%，其中格拉默美洲区/亚太区/欧洲区收入增速分别为41.3%、-14.7%、6.3%，格拉默美洲区收入高增主要是低基数以及美洲区商用车业务开拓顺利，亚太区承压主要是中国市场疫情影响，继峰本部Q2恢复至正增长。Q2公司归母净利润亏损1.31亿元，符合此前业绩预告，其中格拉默Q2亏损1760万欧（约1亿元左右），继峰本部亏损约0.3亿元，主要原因为：①海外原材料价格&物流运费&人工成本高位上涨；②国内疫情大幅冲击4月和5月上半月；③新兴业务乘用车座椅高速发展产生了管理、研发等费用。22Q2业绩承压拐点确认，6月开始继峰+格拉默中国市场全面复苏，叠加原材料涨价客户补偿下半年落实，公司改善向上弹性较大。
　　格拉默国产化稳步推进，整合成效即将释放我们对格拉默的整合仍有信心，本次海外并购是基于同产业链上的理解和沉淀，在管理、制造经验上具有可复制性，从而带来整合的确定性，2019年格拉默并表以来遇到疫情、缺芯、全球通胀、战争等外部冲击整合效应尚未显现，待外部冲击一一出清后预计格拉默盈利能力将得以修复，同时格拉默商用车座椅业务在加速国产化。
　　乘用车座椅定点再下一城，座椅新势力后劲可期
　　乘用车座椅产业链迎历史性国产化机遇，公司从头枕领域龙头到强势进军乘用车座椅总成，座椅市场为千亿赛道，为外资垄断，进口替代空间较大。2021年10月公司获得第一个乘用车座椅总成项目定点，实现从0到1的突破，近期公司再度斩获某头部新能源车企座椅总成项目定点，两个不同的头部新能源主机厂对公司的认可，显示了主机厂对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力认可，展望未来公司有望凭借技术、响应速度、全球化能力、成本优势持续突破大客户，加速乘用车座椅的国产化。
　　盈利预测及估值
　　格拉默整合进入尾声，将释放较大业绩弹性。中长期维度，看好公司在新赛道乘用车座椅上的开拓，有望成为国产乘用车座椅总成头部企业，预计2022-2024年公司归母净利为1.9/7.0 /10.3亿元，YOY为54.0% /257.6%/ 47.6%，对应PE 94X/26X/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复、汽车销量不及预期、原材料价格反弹