浙商证券-心动公司-2400.HK-深度报告：不忘初心，平台已起航-210711

《浙商证券-心动公司-2400.HK-深度报告：不忘初心，平台已起航-210711（34页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-心动公司-2400.HK-深度报告：不忘初心，平台已起航-210711（34页）.pdf（34页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

报告导读想要真正理解心动的长远价值，就要理解TapTap的初心：连接好玩的游戏和想要玩好游戏的用户，让更多厂商的优质内容呈现在玩家面前。

本文从厂商和玩家的角度深入解析了TapTap的价值，得出结论：独占游戏实现用户获取，社区服务实现用户留存的路径是可靠并且有成功典范的。

当前平台建设仍处于早期阶段，但自研的加大投入、平台分发能力和活跃度的提升指示一切向好趋势，我们认为投资公司需要站在更长远的视角，优秀的产品值得耐心，成长的趋势不会改变。

投资要点从游戏厂商和玩家两个角度看TapTap的价值TapTap的初心是连接好玩的游戏和想要玩好游戏的用户，我们从游戏厂商和玩家两个角度分析TapTap平台的价值：ToB端，平台坚持零分成让利厂商，并提供技术支持和数据支持，吸引想要做好游戏的厂商入驻平台，将更多精力用来投入游戏本身的制作中。

ToC端，平台利用自研或第三方爆款游戏独占获取用户，并持续完善社区功能加强游戏论坛建设以提高用户留存。

得出结论：TapTap的长远目标有助于推动整个游戏行业的健康发展，目前虽然仍处于获客和平台建设早期阶段，但其要做的事情是顺行业发展趋势而为。

横向和纵向对比分析TapTap分发能力和社区活跃度TapTap目前是全球最大的手游社区平台，2020年底月活用户数2570万，为研究平台的分发能力以及社区活跃度到底处于什么水平，我们将TapTap与好游快爆和哔哩哔哩进行横向对比，同时纵向跟踪TapTap近一年对游戏分发能力的变化趋势。

结果表明：TapTap的分发能力和社区活跃度表现优于其他两个主流游戏平台好游快爆和哔哩哔哩，尤其是对近两年上线的新游戏。

此外，经过一年多的努力，TapTap平台对新老游戏的分发能力都在显著提升。

流量变现：游戏收入和信息服务收入TapTap平台流量变现的直接方式为广告收入，2020年公司信息服务收入为5.16亿元，信息服务收入随用户规模和使用时长增加稳步提升。

由于社区建设仍处于初期阶段，用户体验相较于商业化更为重要，故公司对于广告变现较为克制，目前平台上安卓端共6个广告位，单用户广告价值来看也处于较低水平，2020年为20.1元/人，未来提升空间较大。

此外，TapTap对于心动自有游戏具有显著引流作用，故游戏收入成为流量的隐性变现方式。

截至2020年底，公司现有游戏组合包括33款网络游戏和13款付费游戏，2020年游戏收入23.32亿元，同比下降2%，主要因为游戏产品新老不接。

目前期待较高的5款在研产品进展较快，有望2022年迎来产品周期。

盈利预测及估值2020-2021年为公司研发投入期，2022年以后有望步入产品周期，我们预计公司2021-2023年营业收入为28.6亿元、37.28亿元、50.67亿元，增速分别为0.4%、30.3%、35.9%，归母净利润分别为3000万元、2.66亿元、4.17亿元，同比增加200%、786.7%、56.8%。

参考2021年主要社区平台的估值水平，截至到2021年7月8日主要社区平台的单用户市值溢价倍数平均值为9.2倍，由于TapTap尚处于平台用户规模增长的早期阶段，相较于更成熟的平台在估值上应予以估值的溢价，故我们给予心动公司12倍溢价倍数，对应2021年市值为343亿元，目标价71.5元/股（86港元/股），首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示政策监管趋严的风险；新游上线延期的风险；在运营游戏流水下滑较快的风险；TapTap用户规模和使用时长增长缓慢的风险。