东方证券-策略周报：可以更加均衡-220814

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　　研究结论
　　国内方面，8月12日，央行发布2022年7月份金融信贷数据：7月份人民币贷款增加6790亿元（前值28100亿元），同比少增4042亿元；新增社会融资总额7561亿元（前值51733亿元），同比少增3191亿元。社融存量同比增长10.7%（上月10.8%）；M2同比增长12.0%（上月11.4%）。我们认为，相比5、6月份数据的全面改善，7月份社融信贷数据重新走弱，既有此前月份透支的因素，也体现了一些基础性和结构性的原因：由于疫情不断反复，居民资产负债表受损，消费意愿降低，居民部门处在一个去杠杆的周期里；同时，房地产信用风险仍未解除，居民对期房交付的信任度大幅降低，购置意愿也被遏制。进一步，这反应国内经济复苏依然偏弱，特别是消费和房地产对复苏拖累较大，同时，复苏的持续性有待检验、内生动力不强，主要依赖政府部门的加杠杆和信用扩张，而居民部门处在一个去杠杆的阶段。展望后续，当前市场流动性依然充裕，但信贷需求不足，宽货币向宽信用传导不畅，政策的重心需要在打通宽信用的堵点上下功夫。
　　海外来看，8月10日公布的美国CPI同比数据从6月的+9.1%下行到7月的+8.5%，放缓程度高于市场+8.7%的预期。不包括食品和能源的核心CPI数据与6月持平为+5.9%。其中，由于房屋供给不足导致房租上涨。由于气候原因小麦供给受限导致价格上涨，叠加运输成本上涨而推高了食品的价格；但由于美元高企和供给放缓压低了价格，同时由于OPEC增加供给、经济减速预期、和库存增加等原因导致原油价格缓慢下跌。未来，随着美国港口工作时间的增加、全球疫情的放缓，美国供应链不畅将会逐步好转。通胀放缓降低了市场对美联储加息力度的预期，也带来了美股持续反弹。但旧金山联储行长认为，现在就宣布抗击通胀的胜利还为时过早。美联储9月的FOMC会议将以+0.5%的加息为主，但仍不会排除+0.75%的加息可能性。
　　回到A股，我们认为：
　　一、宽货币环境没有发生明显变化，整体流动性环境依然偏暖。虽然央行近期维持地量的逆回购操作，但DR007和R007利率显示银行间流动性依然较为充裕；另外7月公布的M2数据同样显示，金融体系的流动性较为充沛。
　　二、海外短期通胀放缓降低了市场对美联储加息力度的预期，外资在本周也重回净流入。周四周五两天北上资金分别净流入38.78亿、132.95亿，今年累计净流入重回500亿大关。
　　三、无论下半年演绎小票还是大票风格，估值性价比和龙头价值都会在今年下半年逐步回归。沪深300为代表的龙头风格，估值水平处于2019年同水平附近，盈利周期未来四个季度也有望跟随市场同步回升，因此即便不考虑拔估值收益，在盈利回升前提下，Q4龙头估值切换的机会将越来越近。配置方面，当前建议配置上还是更均衡一些，“赌一头”的时间还没到。国内资金面虽然充裕，但相关低位行业景气还未到完全支撑风格切换的时间点；另一方面，景气赛道的确已经较为拥挤，但同时很多龙头公司的估值性价比依然较高。因此还是建议配置景气龙头为主，同时逐步切换一些性价比高的低位传统行业龙头股。另外，也建议关注港股低位的核心权重股（估值低位+海外流动性改善）。
　　风险提示
　　一、宏观经济下行超预期
　　二、全球新冠疫情再次超预期爆发
　　三、“稳增长”政策推进不及预期