中银国际-互联网行业事件点评：完美世界，海外新游表现亮眼，经营状况改善-220814

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　　完美世界发布2022年半年度业绩，22H1营业收入同比-6.73%（扣除已售子公司不再并表影响后营业收入同比+1.58%），归母净利润同比+341.51%，扣非后归母净利润同比+1653.68%。22Q2营业收入同比-9.14%，归母净利润、扣非后归母净利润同比扭亏为盈。公司内地主要产品表现稳定，港澳台及海外《幻塔》上线后表现突出。毛利率大幅改善，盈利能力提升，建议持续关注。
　　主要业绩点评及展望
　　重点游戏进入回报期，助力业绩释放。分业务看，游戏业务营收37.36亿元，同比增长约9.6%；已售出的欧美子公司不再并表，扣除该影响后，游戏收入同比增长22.2%；境外收入同样受此影响，占总收入比例同比-8pcts至7%。游戏业务归母净利润11.83亿元，同比增长429.7%；扣非后净利润7.44亿元，同比+1958.2%。上半年内地《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品进入回报期，持续贡献业绩增量。22H1影视业务营收1.2亿元，同比减少83.6%；实现盈利4062万元。《昔有琉璃瓦》《蓝焰突击》等精品剧集陆续播出，《月里青山淡如画》《云襄传》等多部作品正在制作、发行过程中。
　　内地主要产品表现稳定，海外新游成绩亮眼。内地方面，《幻塔》市场反馈良好，根据七麦数据，8月12日《幻塔》在iOS畅销榜中位居59名，活动期排名提升幅度大；《梦幻新诛仙》流水表现稳定，上半年最高位居内地iOS游戏畅销榜第6名。港澳台及海外方面，2022年3月《梦幻新诛仙》上线，根据Data.ai，最高达到台湾地区iOS畅销榜第十；7月《天龙八部2》上线，目前稳定在香港iOS畅销榜前五。8月10日《幻塔》上线，根据Data.ai，该游戏已登顶欧美港澳台等各主要国家和地区iOS下载榜，并已进入日本、法国畅销榜前五。
　　持续拓宽题材品类，产品储备丰富。女性向悬疑题材游戏《黑猫奇闻社》将于8月24日正式上线。手游产品还储备有经典MMO类型的《天龙八部2》《诛仙2》《完美新世界》，二次元IP改编产品《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》等；端游产品储备有《诛仙世界》《Perfect New World》，Roguelike类型的《Have a Nice Death》等。
　　毛利率大幅增加，费用率趋向合理。22H1公司毛利率68.0%，同比+13.1pcts；销售/管理/研发费用率分别为13.1%/8.9%/26.8%，同比-8.4/+0.7/+6.8pcts。22Q2公司毛利率67.1%，同比+14.3pcts，销售/管理/研发费用率分别为13.1% /8.7%/27.2%，同比-17.1/+0.9/+5.6pcts。由于高毛利的游戏业务本期收入占比达95%，同比+14pcts，因此22H1公司毛利率大幅提高。此外，本期费用结构有较大变化，销售费用同比-43%，主要因为21Q2《梦幻新诛仙》《旧日传说》等游戏上线产生较高销售费用基数；同时研发薪酬激励制度调整，外包等支出增加，导致研发费用同比+25%。
　　投资建议
　　我们认为，完美世界继续夯实研运实力，推进游戏业务战略转型，探索新赛道，影视产品投入注重效率。公司内地主要产品表现稳定，港澳台及海外《幻塔》上线后表现突出，后续产品储备品类丰富。毛利率大幅改善，销售费用率明显下降，盈利能力提升，建议持续关注。
　　主要风险
　　游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。