开源证券-周黑鸭-1458.HK-港股公司首次覆盖报告：管理革新开放加盟，困境反转高速成长-210711

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开放加盟，困境反转，首次覆盖给予“增持”评级公司作为休闲卤制品行业头部企业，在品牌、营销和管理上有较大优势，疫情严重影响公司经营业绩，随着疫情得到有效控制，人流逐步恢复，公司现有直营门店将回到正常水平，放开特许经营加盟模式将带来业绩第二成长曲线，休闲卤制品行业赛道优质仍有高速增长，我们预计2021-2023年公司营收增长73.1%、19.7%、18.4%，归母净利润分别为4.8、6.3、8.5亿元，分别增长219%、31%、34%，EPS分别为0.20、0.27、0.36元，当前股价对应PE分别为36.1、27.5、20.5倍，首次覆盖给予“增持”评级。

卤制品行业赛道优质，头部企业集中度有望提升随着居民可支配收入的提升以及城镇化推进，卤制品行业景气度持续向上，过去10年复合增速达18.45%，增速排名位于休闲食品子行业之首。

当前休闲卤制品行业仍有很多地方性小品牌和小作坊业态存在，行业CR3不到15%，随着消费者品牌意识的提升，行业集中度有望持续提高，公司作为卤制品行业头部企业，品牌形象深入人心、优势显著，将明显受益。

周黑鸭品牌优质，成长空间广阔公司过去定位中高端，自营门店深耕高铁机场综合体等高势能区位，拥有较高品牌知名度，产品美味优质，得到消费者认可，同时公司主动开发新品，采用不同品类、包装和规格，以满足消费者各类需求；线上线下共同发力，全渠道覆盖消费者。

2020年公司受到疫情影响较为严重，随着国内疫情顺利得到控制，人流出行恢复，公司门店将顺利恢复到疫情前水平。

2019年公司提出六大发展战略，引入全新管理团队，给予股权激励，同时放开特许经营，为公司成长打开空间，公司能够利用加盟商的优质资源助力公司快速拓店，覆盖空白区域市场，完善各层次商圈布局，拥有广阔开店空间。

公司布局五大生产基地，四川基地预计在2022年顺利投产，配送范围辐射全国，将为公司门店拓展保驾护航。

风险提示：食品安全风险，疫情反复影响，原材料涨价风险。