国联证券-韦尔股份-603501-消费电子拖累短期业绩，汽车电子带来新增长-220813

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　　事件：
　　公司发布了2022年半年度报告，2022年H1公司取得收入110.72亿元，同比下降11.06%；归母净利润22.69亿元，同比增长1.14%；扣非后归母净利润14.51亿元，同比下降26.18%。
　　业绩增长短期内持续承压，研发费用加大投入力度
　　从2022年Q2单季度来看，收入为55.33亿元，同比下降11.27%；归母净利润为13.73亿元，同比增长14.15%；毛利率和净利率分别为33.26%、24.73%，同比变化分别为-0.49、4.88个百分点；销售费用率和管理费用率分别为2.49%、3.30%，同比分别上升0.67、0.32个百分点；研发费用率11.43%，同比增长2.82个百分点，公司持续加大研发投入，保障核心技术优势。
　　收入结构均衡性改善，汽车电子等新兴市场占比提升
　　从2022年H1收入结构来看，图像传感器解决方案/触控与显示解决方案/模拟解决方案/半导体分销业务占比分别为66%/11%/6%/17%，其中触控与显示解决方案收入同比增长88.02%，占比相比于2021年全年提升3个百分点。从核心业务下游结构来看，智能手机/汽车电子/安防监控/新兴市场&物联网/笔记本电脑/医疗占比分别为44%/22%/17%/7%/6%/4%。消费电子需求不振冲击公司；但在汽车等新兴市场领域，需求仍在加速增长，公司CIS产品性能优越，导入越来越多的客户，带动公司汽车领域收入快速增长。未来车联网、自动驾驶等技术逐步落地，汽车摄像头数量有望快速增长，公司提供丰富的视觉感知解决方案，有望长期受益于汽车产业智能化趋势。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司22-24年营业收入分别为268.95/313.63/373.40亿元，同比增速分别为12%/17%/19%，归母净利润分别为49.45/61.11/74.73亿元，同比增速分别为10%/24%/22%，EPS分别为4.18/5.16/6.31元，3年CAGR约19%，对应PE分别为27/22/18倍，考虑到公司在CIS领域竞争优势明显，车载和安防CIS将成为公司业绩驱动力，给予公司35倍PE，目标价146.30元（原值258元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品迭代升级不及预期、下游客户导入不及预期。