国海证券-隆基股份-601012-动态研究：光伏一体化龙头，推进行业技术革新-210712

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投资要点：公司为光伏单晶一体化龙头。

根据CPIA数据，2020年单晶市场份额占比已上升至90.2%，较2019年提升超20个百分点。

公司作为全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的单晶光伏制造企业，2020年单晶硅片和组件出货量均位列全球第一，其中组件的全球市占率约为19%，较2019年大幅提升11个百分点。

另外，公司正加快单晶产能投产进度，以巩固规模优势，计划至2021年底单晶硅片年产能达到105GW，同比增长23.5%；单晶电池达到38GW，同比增长26.7%；单晶组件达到65GW，同比增长30%。

财务状况稳健，保持高研发投入。

公司在持续扩大原有业务产能以及拓展业务范围的情况下，资产负债率一直保持在60%以下，公司2020年、2021Q1资产负债率分别为59.4%、55%。

此外，公司为保持成本领先、技术领先的优势，持续加大研发投入，公司2020年、2021Q1研发费用分别为5、1.5亿元，同比增长64.1%、95.7%。

公开发行可转债，提前布局N型电池。

为推动行业技术革新，公司计划可转债募集资金不超过70亿元投资于N型电池项目，包括西咸乐叶年产15GW单晶高效单晶电池项目、宁夏乐叶年产5GW单晶高效电池项目（一期3GW）。

此次募集资金到位后，公司有望实现技术水平的再次跨越提升，确保公司持续保持技术领先优势和综合竞争优势。

推动“光伏+”发展战略，布局BIPV与光伏制氢。

公司自2020年推出首款BIPV产品“隆顶”后，又于今年4月完成收购森特股份24.7%的股份，并成为其第二大股东，本次收购有助结合森特股份在建筑屋顶的优势与隆基股份在BIPV产品制造上的优势，助力公司扩大分布式市场范围。

此外，公司于今年3月与上海朱雀嬴私募基金共同设立西安隆基氢能科技有限公司，正式布局“光伏+氢能”领域。

未来，公司将继续围绕不同的应用场景，设计和开发差异化产品以给公司带来新的业绩增长点。

盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。

考虑到光伏行业经营逐步好转，上调公司业绩，基于审慎性原则，暂不考虑可转债发行对公司业绩的影响，预计公司2021-2023年将分别实现归母净利润122.6亿、155.5亿、187.4亿，看好公司垂直一体化优势，以及在硅片和组件的龙头地位，维持“买入”评级。

风险提示：可转债发行不达预期风险；供应链稳定风险；光伏需求不及预期风险；大盘系统性风险。