民生证券-天宜上佳-688033-2022年中报点评：闸片需求见底，碳基材料快速发展-220813

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　　事件：公司披露2022年中报：1）2022H1，营收4.03亿元，同比+80.62%，归母净利润0.72亿元，同比+28.14%;毛利率55.22%，同比-13.21pct，净利率18.96%，同比-5.77pct；2）2022Q2营收2.30亿元，同比+55.28%，归母净利润0.38亿元，同比-17.62%，毛利率53.12%，同比-14.28pct，净利率17.82%，同比-13.53pct。
　　疫情造成Q2闸片需求下滑，碳基复材业务发展趋势良好。2022H1公司粉末冶金闸片业务实现营收0.77亿元，yoy-61.31%，主要受上半年疫情影响，2022H1全国铁路客运量7.87亿人次，yoy-42.35%，其中2022Q2为3.17亿人次，yoy-61.47%，滑坡严重。2022H1，有机合成业务（即碳碳热场材料业务）实现营收2.64亿元，占营业收入总额的比例为65.63%，毛利率为56.68%，相比去年全年的1.42亿元也实现了较大的增长；截至目前，公司在下游光伏硅片制造商的产品认证工作进展顺利，已向包括高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等11家光伏硅片制造商正式供货，另有5家光伏硅片企业正在试验验证中。
　　碳基复材+碳陶刹车片+军用喉衬成为公司第二增长曲线。公司依靠高铁动车组粉末冶金闸片业务起家，依靠产业链布局碳基复材及碳陶刹车片新业务，上述两大业务均属于未来前景较好的业务，且公司目前布局已初具规模，公司第二增长曲线渐行渐近：1）碳基复材业务：公司积极响应光伏企业大尺寸、高纯度的技术需求，启动对2000吨级碳碳材料制品产线自动化及装备升级，产品纯度等各项指标满足客户要求，同时大幅提高产品的稳定性、一致性及生产效率，降低能耗，提质增效，全面提升产品竞争力；2）碳陶刹车片：2022H1，公司成功开发近净成型全新结构预制体并设计完成无人智能针刺生产线，彻底解决了制动盘制动表面纤维裸露和氧化烧蚀等致命缺陷。公司已与两家汽车厂商签署了战略合作协议，开展商用车、特种车辆高性能碳陶制动材料核心部件的研制开发工作，共同推进碳陶制动盘在商用汽车领域的应用。公司已与五家汽车厂商签订了保密/合作协议，依据客户拟配备碳陶制动盘车型的技术输入进行正向设计开发，为客户提供符合技术要求的配套产品。2022H1，公司已完成四家汽车厂商样件交付，并积极推进后续合作，推动产业化进程；3）军用喉衬：2022年8月，公司公告全资子公司天力新陶与兵器集团下属某单位于近日签订《某型号碳基复合材料喉衬项目合作开发协议》，碳碳喉衬性能优越，作为火箭喷管新材料应用需求好。
　　投资建议：公司闸片业务需求景气度见底，碳基复合材料新业务产品布局全面，发展前景较好，预计公司2022-2024年归母净利润分别是2.98/5.03/6.98亿元，现价对应PE分别是43x/26x/18x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1.项目建设进度低于预期风险；2.产品验证失败风险。