国海证券-协鑫能科-002015-中报点评：燃料成本高企短期压制业绩，换电站建设加速-220812

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　　事件:
　　公司发布2022年中报：2022H1，公司实现营业收入50.3亿元，同比下降17.19%；实现归母净利润3.87亿元，同比下降22.3%。
　　投资要点:
　　燃料价格高企短期压制业绩。截至2022年6月底，公司并网总装机容量为3807.24MW，其中：燃机热电联产2437.14MW，风电862.1MW，生物质发电60MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产332MW。由于燃料成本持续处于高位，公司通过清洁能源业务运行方式，适当控制产能，最大程度保障单位产能盈利能力，导致2022年上半年，公司结算汽量、结算电量分别同比减少13.04%和35.28%。
　　换电站建设进展加速。公司聚焦出租车、网约车、重卡、轻卡换电场景，携手吉利、宁德时代、地上铁等头部企业，重点布局九大区域发展换电业务。2021年，公司完成5座乘用车换电站建设，1座商用车换电站建设。2022年，换电站建设加速推进，目前已建成乘用车换电站18座，商用车换电站12座，商用车充电场站1座。
　　布局上游矿产资源，提升移动能源原材料领域竞争力。2022年1月，公司全资子公司协鑫珩能与和宸盈佳、世纪天盛签署《合作框架协议》，锁定上游矿产资源，为公司移动能源业务做好资源保障。2022年8月，公司控股子公司协鑫珩能及四川珩鑫另一LP东方泰丰拟以自有资金对四川珩鑫各现金增资4亿元，提升公司移动能源上游材料领域竞争力。
　　销售费用、研发费用大幅增长导致净利润下降。2022年上半年，公司加大移动能源业务市场开拓力度及研发投入，销售费用为0.36亿元，同比增长104.5%；研发费用为0.37亿元，同比增长485.04%；两项费用合计增加0.49亿元，导致净利润同比下降。
　　盈利预测和投资评级   我们认为，公司在手项目储备充足，短期能源价格走高压制公司利润，中长期或有所好转；同时移动能源业务有望加速落地，打开新成长空间。考虑到公司中报业绩下滑，我们略下调公司盈利预期，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为12.19/15.90/21.19亿元，对应PE为21/16/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示   在手清洁能源项目落地进度不及预期；换电站建设进度不及预期；天然气价格持续走高导致毛利率下滑风险；应收账款计提减值风险；弃风限电风险；疫情反复导致用电、用汽需求不及预期风险