国海证券-流动性与估值洞见第22期：美股市场情绪持续修复，国内银行间流动性宽松-220812

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　　流动性重大变化核心总结1
　　全球宏观流动性
　　美联储缩表进程持续进行。美联储于7月28日表示，缩表行动将按计划在9月份加速。美联储主席鲍威尔和美联储梅斯特分别于7月28日和8月5日表示，美联储将持续缩减资产负债表。截至8月10日，美联储总资产规模相较两周前减少104亿美元，其中持有国债规模减少136亿美元。
　　美联储7月加息75BP落地，9月加息幅度未定。7月28日，美联储正式宣布加息75BP，随后美联储主席鲍威尔和官员博斯蒂克分别于7月28日和7月29日表示，未来是否再次大规模加息，取决于经济数据。美联储埃文斯和美联储戴利于8月3日表示，如果通胀没有改善，9月可能加息50BP，如果通胀持续飙升，不排除加息75BP的可能性。8月5日，美联储梅斯特表示，如果通胀回落至接近2%，美联储就会降息。8月10日，美联储埃文斯表示，今年剩余时间内将加息，持续到2023年。截至8月11日，据CMEFedWatch估计，9月加息50BP的概率为65.5%，加息75BP的概率为34.5%。
　　国内宏观流动性
　　从量上来看，一方面，6月新增社融总量超预期，主要由人民币贷款与政府专项债拉动，从结构上来看，居民与企业部门中长期信贷均有所回暖，另一方面，7月下旬以来央行逆回购规模小额精准，流动性合理充裕。6月社会融资规模增量为5.17万亿元，同比多增1.47万亿元，社融存量增速为10.8%，较上月回升0.3个百分点。6月社融的强劲反弹主要由人民币贷款与政府专项债拉动，6月新增人民币贷款（社融口径）3.06万亿元，同比多增7408亿元，其中企业部门贡献1.53万亿元，同比多增7243亿，信贷需求明显回暖。6月政府债券新增1.62万亿元，创历史新高，主要系专项债集中发行。从结构上看，6月整体信贷结构有所好转，居民与企业部门中长期贷款分别新增4167亿和1.45万亿元，同比增幅明显改善。与此同时，8月上旬以来央行延续小量逆回购，流动性合理充裕。7月28日至8月10日，央行连续公告称进行20亿元逆回购操作，中标利率2.10%。近两周，公开市场操作实现资金净回笼180亿元。央行通过小量操作以及小量净回笼，在稳定市场预期的同时，温和推动流动性向合理充裕水平逐步回归。
　　从价上来看，8月上旬以来DR007在政策利率下方持续下探，近两日略有抬升，银行间质押式回购规模创历史新高，银行间流动性宽松。8月1日至8月8日，DR007利率由1.43%持续走低至1.29%，触及年内最低值，之后略有反弹。截至8月10日，DR007利率为1.37%，低于7天逆回购利率（2.10%）73BP。受经济动能修复偏慢影响，近两周十年期国债利率波动下行。长短端利率进一步走低。受资产荒影响，各等级产业债信用利差压缩。
　　流动性重大变化核心总结2
　　股票市场流动性
　　从资金需求角度来看，与前两周相比，近两周IPO公司数量和融资规模较前两周均大幅上升，定增募集规模下降，产业资本净减持规模回落。2022年8月共有194只股票面临解禁，解禁市值约5396亿元，与7月4828亿元的解禁规模相比有所回升。
　　从资金供给角度来看，近两周权益型新发基金合计约202.05亿元，和前两周131.01亿元的合计发行额相比大幅回升。2022年8月共有36只权益型基金等待发行，按照募集目标计算，若全部募集成功合计有望为市场带来960亿元左右的增量资金。近期融资余额企稳回落，ETF净申购保持净流入，企业回购规模为229.63亿元，相比上两周大幅上升。近两周北向资金呈净流出势态，净流出规模约97.43亿元。行业配置方面，北上资金大幅加仓电力设备、汽车和通信行业，减仓较多行业多集中于银行、农林牧渔和公用事业。近两周南向资金净流入小幅上升，累计流入约64.20亿港元，环比前两周上升约9.16亿港元。
　　风险偏好与估值
　　风险偏好方面，7月国内经济回升动能减弱，制造业PMI指数再度回落至50%以下，叠加央行公开市场操作规模的逐步缩减，近两周市场风险偏好有所回落。具体来看，近两周A股权风险溢价继续小幅回升，三大指数换手率回升，主要权益基金收益回落。从全球角度来看，伴随美联储紧缩预期最强阶段的逐步过去，7月以来美股市场情绪持续修复，标普500波动率显著下降。近两周避险资产价格上涨，其中日元指数在经历了前期窄幅震荡后近期回升，黄金价格亦明显上涨。另类资产方面，近两周比特币价格回升至23962.9美元/个，相比前两周价格环比上升4.38%。
　　估值方面，近两周海外主要股指估值整体上行，伴随市场对美联储紧缩预期的改善，美股三大股指估值持续提升。国内市场方面，近两周A股估值整体下跌，创业板指估值回落幅度高于全A整体，主要指数估值水平仍处于历史中位数以下，其中中证500指数估值处于历史较低位。行业层面，近两周大部分行业估值分位数下降，有色金属、石油石化和国防军工行业估值分位大幅抬升，而交通运输、钢铁估值回落幅度较大。
　　风险提示：流动性收紧超预期；经济发展不及预期；中美摩擦缓和；疫情超预期恶化；地缘政治冲突超预期升级等。请务必阅读附注中免责条款部分