华西证券-银行业：7月信贷社融明显回落，融资需求仍待加强修复-220812

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　　事件概述：
　　央行公布7月金融和社融数据：7月新增人民币贷款6790亿元，同比少增4042亿元；人民币存款增加447亿元，同比多增1.18万亿元；M2增速12%，同环比分别提高3.7pct和0.6pct；M1增速6.7%，同环比分别提高1.8pct和0.9pct。7月新增社融7561亿元，同比少增3191亿元，月末余额增速10.7%。
　　分析与判断：
　　7月信贷投放走弱，季末透支储备及有效需求仍不足
　　7月新增人民币贷款6790亿元，同比少增4042亿元，虽为信贷小月、但表现仍弱于季节性，贷款余额增速11%，同环比分别降低1.3和0.2pct，结构上除了票据外全线少增：1）居民贷款：7月新增1217亿元，同比少增超2800亿元。其中居民短贷缩减269亿元，同比多减354亿；中长贷增量降至1486亿元，同比少增2488亿元。2）企业贷款：7月新增仅2877亿元，为2021年以来单月最低，同比少增1457亿元，与2020年7月投放水平基本相当。其中企业短贷超季节性缩量3546亿元、中长贷新增3459亿元，分别同比多减969亿元/少增1478亿元，仅票据同比多增1365亿元。
　　7月信贷投放的回落，有上月中期冲量透支的影响，也反映宏观经济复苏持续性尚不稳定，实体部门的有效融资需求不足。结合二季度货政报告，6月新发贷款利率全线下行，企业贷款利率4.16%创有统计数据新低、按揭利率较3月降幅达87BP，反映银行冲量需求下、信贷供需格局较弱。而7月以来部分地区疫情有所反复，全国地产销售高频数据在6月走高后也降至低位，叠加地产等领域风险事件的冲击，下阶段稳经济的政策将加快出台和落地。
　　信贷和企业债拖累社融降速，地方债有待落地发力
　　7月新增社融4088亿元，同比少增3191亿元，余额增速止升回落0.1pct至10.7%。结构上政府债贡献主要增量，拖累主要在信贷和企业债方面：1）7月地方债新增3998亿元，环比5、6月边际回落，但低基数下同比仍多增超2000亿元。2）企业债融新增734亿元，同比少增2357亿元；对实体发放的人民币贷款增加4088亿元，同比缩量过半，是7月社融的主要拖累因素，整体融资需求乏力制约信用扩张。3）表外融资（委贷+信托贷款+未贴现汇票）总体缩量3053亿元，同比少减985亿元，主因信托贷款同比少减。
　　后续来看，考虑到从发行进度来看今年专项债已基本发行完毕，后续发行节奏错位下同比将有一定的规模缺口。而专项债资金拨付到项目落地需要一定时间，在8月底前基本使用到位的监管要求下，或将对实体融资需求的提振形成一定支撑。同时监管也在引导政策性银行落实新增8000亿元新增信贷额度和3000亿元专项金融工具，对基建投资有所支撑。
　　M2增速上行与社融背离，货币供给相对宽裕
　　7月M2增速12%，同环比分别提高3.7pct和0.6pct，M2增速与社融走势的背离，或源于财政退税保持较强力度的支撑；M1增速6.7%，同环比分别提高1.8pct和0.9pct，M1M2剪刀差继续负向收敛，货币供给和流动性环境相对宽裕。
　　7月存款总量增447亿元，低基数下同比多增1.18万亿元，住户和企业存款分别同比少减1.02万亿元和2700亿元，今年整体储蓄意愿较强；财政和非银存款则同比少增1145和1531亿元。
　　投资建议：
　　继6月信贷超预期增长之后，7月信贷和社融数据显著弱于预期，有前期冲量透支影响，也反映经济内生动能和有效融资需求持续性偏弱；同时政府债发行对社融形成支撑。下阶段稳经济政策基调下有待更多政策落地支持。
　　板块来看，对经济的悲观预期和行业结构性风险等多因素扰动下，行业整体估值降至0.56倍PB水平，具备较高安全边际，同时近期进入中报季，相对较强的业绩确定性下整体板块估值有修复空间。个股层面继续推荐：招商，宁波，成都，杭州，平安，兴业，无锡，常熟银行等。
　　风险提示
　　1、经济修复幅度和节奏不及预期；
　　2、个别银行的重大经营风险等。