国元证券-越过复苏的顶点：经济数据，市场逻辑-210710

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基本假设：中国处在普林格经济周期五，美国处在普林格经济周期四中国处在信贷/期限周期的后半段，与经济数据匹配；美国的信贷/期限数据与经济数据并不匹配中国权益/固收市场投资假设中国财政后置带来下半年信贷脉冲见底反弹，M1/M2见底反弹带来先周期行业的机会，新的周期开始央行拉平信贷脉冲曲线，财政后置不达预期，防风险为主，无风险收益率下行。

高ROE低波动率股票的长周期（我的选择）海外权益/固收市场投资假设越过盈利高点后下半年全球市场出现一个10-15%的回撤（我的选择）海外PMI依然维持强势，服务业复苏超预期，旅游业复苏带来小企业的利润复苏商品市场投资假设补库存的强度和产业链上下游不同库存水平相关，更贴近下游终端的商品更容易上涨，其他品种下跌概率更大（我的选择）全球财政刺激超预期带来商品的超级周期超预期假设：信用风险在下半年美国企业爆发（HYG的六月资金流出和价格上行背离）信用风险在下半年新兴市场爆发（六月美元走势和持仓背离）结论中国权益市场：下半年整体市场可能承压，M1的拐点出现后再看牛市，小盘股和中盘股可能跑赢大盘股。

中国利率债市场：不应太早判断货币政策转向，但经济下行意味着利率债存在买点，但需要注意的是，这次利率债的行情持续时间可能很长，但幅度不一定很大，当然信用风险爆发将增加利率债的涨幅中国信用债市场：很难想象企业会在PMI下行，PPI下行，同时资产价格高位的时候增加信用债融资，这是利多的方面，但经济降速意味着信用风险的概率上升，这是利空的方面。

美国权益市场:盈利高点过去，联储较为鹰派的表达都不利于美股下半年的扩张，机会在于如果新兴市场爆发信用风险将提振美元和美国资产的盈利美国利率债市场：历史经验表明下半年美国工商业贷款会增加，带来无风险收益率上行，但中国在疫情后的情况表明，疫情后大家的贷款意愿似乎很疲软美国信用债市场：六月份HYG和JNK的资金流出已经说明很多问题，美国高收益债利差并不高，下半年有望走阔金：信用风险+原油见顶是下半年黄金的两大指望铜：远高于现金成本的价格让铜价承压，下半年供给可能释放缓解供需矛盾油：多油空铜是下注服务业复苏，ECRI指标和消费者信心值得关注VIX：VIX曲线基本上处在过去六个月的最低值附近，曲线形态继续加深contango，应当注意反转的可能性风险提示：疫情超预期，经济增速超预期变好。