开源证券-南亚新材-688519-公司首次覆盖报告：高速覆铜板技术优势突出，加快下游PCB产业配套-210712

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跻身内资覆铜板前列，江西工厂高效新产能投放，首次覆盖给予“买入”评级公司刚性覆铜板产品跻身内资前四，无铅无卤产品达到内资第二。

公司江西新厂产能投放，将打破前期PCB核心厂商配套供应瓶颈。

公司高速产品技术能力突出，全系列产品通过华为认证并开始批量化生产。

我们预测公司2021-2023年营业收入为41.5/54.9/70.3亿元，归母净利润为3.9/4.9/6.2亿元，YoY+189.6%/23.9%/27.1%，EPS为1.68/2.08/2.64元，当前股价对应2021-2023年PE为25.1/20.2/15.9倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

高速覆铜板技术优势突出，国产替代势在必行高速覆铜板受到基站及核心网络侧服务器升级带动，Prismark预测2019-2024年细分领域年复合增长率实现7.7%，超过同期覆铜板行业整体的年复合增长率4.4%。

过去由于下游服务器供应链集中在中国台湾地区，供应链体系封闭，导致高端覆铜板细分市场话语权掌握在日、台企业手中，而内资厂商市占率与其存在明显的差距。

伴随国内厂商进入全球服务器供应链，推动内资高速覆铜板厂商替代台系及日系材料。

公司在高端产品层面与海外头部厂商差距缩小，通过华为、中兴、浪潮等通信设备行业龙头的认证并实现批量化生产，迎来产品替代窗口期。

PCB产业倒逼上游材料配套，覆铜板环节议价能力提升短期来看，覆铜板行业处于提价周期，下游需求景气推动公司单季度利润率上行。

中长期看，PCB行业配套倒逼上游内资厂商扩产，推动行业话语权提升。

2019年建滔积层板、生益科技、金安国纪、南亚新材、华正新材等五家覆铜板厂商产值占全球比重34%，而中国大陆PCB产值超过50%，考虑到PCB上游原材料的供应链配套，内资覆铜板厂商有望填补空缺。

2020年PCB上市公司资本开支同比增速重回到高位，对覆铜板厂商的配套诉求加剧，推动覆铜板厂商话语权提升。

风险提示：下游需求减弱导致公司扩产低于预期、覆铜板价格下跌导致盈利能力受损、上游原材料涨价侵蚀成本、高速覆铜板行业竞争加剧。