德邦证券-仪器仪表行业深度之（一）：从是德科技看行业发展-220812

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　　投资要点：
　　行业前景广阔、壁垒高，目前主要被海外厂商垄断。电测仪器下游广泛应用于通信、国防、汽车（新能源+智能化）、高校教育等诸多领域，科技进步进程中必然伴随着源源不断的测试测量需求，行业前景广阔，据Frost&Sullivan数据，至2025年全球电子测量仪器市场规模可达137.12亿美元，中国可达46.12亿美元。行业有较高的技术、人才、客户壁垒，目前主要被发展较早的海外厂商垄断，2019年，CR5全球市场份额近50%，中国市场份额超40%。
　　是德科技是当之无愧的业界龙头。是德科技始于1939年的美国惠普，经惠普重组成为安捷伦科技后，再由安捷伦科技分拆上市而成立，深耕行业八十余年，技术、渠道及客户积累深厚。目前，是德科技致力于面向通讯和电子产业提供电子测量解决方案，服务全球超过100个国家的32000余位客户，在电测仪器市场占有率全球第一。
　　是德科技给予国产厂商的成长启示：
　　1）把握下游行业机遇，前瞻性布局。是德科技在5G发展早期与制定标准的行业领导者合作，全面、深入地理解和掌握了复杂的5G技术、开发了相应的产品和解决方案。至5G需求爆发时，是德科技已有领先的技术积累和良好的客户基础，2018年，实现了营业收入实现同比21.6%的增长（独立上市以来最高增速）。
　　2）完善产品谱系，提升收入规模。2019年，电测仪器市场份额占比最高的射频类产品、示波器等市场规模均不超过20亿美元，如仅布局单一市场，收入及利润规模天花板较低。是德科技各类仪器仪表高中低端均有布局，由此得以充分捕获各类细分市场机会，提升收入规模。
　　3）产品软件化，提升经常性收入。硬件产品软件化和功能模块化、系统平台化是电测领域的重要趋势。是德科技独立运营以来，充分利用其在电测仪器行业的领导者地位，持续发力软件业务，并于2018年推出了PathWave平台。2015至2019年，是德科技软件收入从3.6亿美元增长至8亿美元，CAGR约22.1%。
　　4）通过外延并购拓展业务范围。是德科技独立运营以来，完成了十余起并购，涉及5G无线解决方案、核心和边缘网络解决方案、汽车和能源解决方案、量子技术等，通过并购，是德科技快速广泛的拓展了其业务范围，同时实现了由物理层向协议层的突破。
　　风险提示：主要原材料供应紧缺及价格波动风险，芯片、高精密电阻等电子元器件进口受限风险，行业竞争加剧风险等。