浙商证券-景嘉微-300474-2022年中报点评报告：国防产品保持快速增长，信创节奏拖累芯片业务-220811

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　　2022年H1收入增长14.47%，扣非净利润下滑12.51%。小型雷达和图形显控等国防产品收入保持快速增长，芯片收入受信创节奏影响微幅下滑。
　　图显、雷达等国防产品收入保持快速增长，芯片受信创节奏影响微幅下滑。
　　公司2022年H1营收5.44亿元同比增长14%，归母净利润1.25亿元同比下降0.86%，扣非净利润1.08亿元下降12.51%。国防产品保持快速增长，其中图形显控收入2.63亿元增长25%，小型专业化雷达0.66亿元增长46%。芯片产品上半年收入2.09亿元同比下降3%，主要原因是党政信创受疫情及地方政府财政紧张影响，同时海外GPU大厂开始去库存影响公司产品出货量及价格。
　　管理费用和研发投入保持较高水平，应收账款大增主要为待确认国防项目。
　　2022年上半年公司管理费用和研发投入增速分别为28.62%和23.58%，费用率较去年同期提升分别为1.12%和1.82%保持较高水准。应收账款8.47亿较去年增加81.01%，主要系待确认国防项目，预计将在下半年完成回收不影响全年业绩。
　　9系列GPU已经应用于电信、能源、金融等行业，第二款9系流片完成。
　　目前公司JM9系列GPU已在电信、能源、金融、轨交等行业试点应用。2022年5月JM9系列第二款GPU完成流片、封装及初步测试工作，性能参数较第一款产品有所精简，更高的性价比有助于进一步提升公司在信创GPU领域的竞争力。
　　催化剂
　　1）电子政务信创招标启动；2）海外GPU产品去库存结束。
　　盈利预测及估值
　　我们预测公司2022-2024年营收11.06、14.29、18.31亿元，同比增速分别为1.19%、29.13%、28.21%；实现归母净利润分别为2.79、3.85、5.03亿元，同比增速分别为-4.85%、38.36%、30.51%。对标可比公司龙芯中科，给予公司2022年27倍PS，目标市值299亿元，下调至“增持”评级。
　　风险提示
　　信创和军工需求不达预期；供应链受限；行业竞争。