浙商证券-浙江自然-605080-点评报告：业绩符合预期，下半年预期恢复高增-220812

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　　投资要点
　　公司发布22年中报：22H1实现收入6.36亿元（+28.37%），归母净利润1.74亿元（+26.89%），扣非净利润1.64亿元（+24.24%）；其中22Q2实现收入3.06亿元（+13.16%），归母净利润0.89亿元（+17.99%），扣非净利润0.87亿元，疫情影响部分收入确认，还原影响后增长符合预期。
　　疫情扰动短期表现，内销表现靓丽。22Q2收入增速有所放缓，主要系天台疫情影响发货，拖累当期表现。细分产品来看，22H1充气床垫收入4.57亿元（+28.09%）；头枕坐垫实现收入0.47亿元（+51.75%），防水箱包预计实现收入约0.9亿元（+20%），越南基地订单部分受损。分地区来看，22H1外销收入4.96亿（+22.49%），大客户表现较好、中小型客户略有放缓；内销收入1.4亿（+55.41%），户外装备景气向上，内销表现靓丽。
　　海外产能放量叠加天台二期项目储备，成长性突出。短期疫情拖累业绩表现，展望22H2，柬埔寨产能预期投产，各类配套品延伸有望贡献较大增量。此外，公司发布公告，拟投资4.35亿元建设天台二期项目（占地125亩，预计产值5.2亿元），生产水上用品及充气床垫等户外用品，预计于23H2投产，未来成长性突出。
　　原料等因素略有压制盈利表现，应收表现良好。盈利能力方面，22H1毛利率35.89%（-4.86pct）、净利率27.42（-0.32pct），毛利率下滑主要系（1）会计准则变化；（2）原材料价格上涨；（3）汇率变动；（4）客户订单结构变化。综合22Q2毛利率35.26%（-5.10pct）、净利率28.67%（+0.64pct），汇兑有所增益。22Q2末应收账款为2.33亿元，较年初+1.03亿元，表现良好；经营性现金流1.54亿元，较上年同期增加0.81亿元。
　　盈利预测与估值：考虑下半年户外床垫及防水箱包增长稳健，柬埔寨产能投产、新品类放量，22年预计维持稳健成长。预计22-24年营收10.97、14.33、18.72亿元，同比增长30.19%、30.69%、30.58%，归母净利2.76、3.39、4.20亿元，同比增长25.81%、22.74%、23.78%，对应PE为23.43X、19.09X、15.42X，维持买入评级
　　风险提示
　　疫情反复，原材料价格波动，大客户流失，产能投放不及预期