浙商证券-杉杉股份-600884-2022年中报业绩点评：负极产能落地保障业绩高增，动力市场快充放量加速-220812

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　　事件
　　2022年上半年公司营业收入107.72亿元(同比增长8.30%)，归母净利润16.61亿元(同比增长118.65%)；扣非归母净利润14.20亿元，同比增长96.33%，基本每股收益为0.774元/股。其中收入增速较小，主要系正极材料不再纳入本期报表。
　　投资要点
　　负极材料：石墨化率提升&产品升级，共促业绩高增
　　受益需求景气和包头6万吨达产放量，2022年上半年负极业务收入35.0亿元(同比增长112.7%)，出货量超8万吨，人造石墨全球第一；受益于石墨化率提升，2022年上半年归母净利润达3.8亿元(同比增长64.6%)，2022年第三季度四川眉山一期10万吨一体化将开始释放石墨化产能，年底石墨化率有望提升至50%以上，远期超80%。2022年上半年快充类出货占比增至60%，消费5C产品实现批量应用，动力4C产品已经切入头部电池厂；储能领域循环寿命万次以上的产品已批量供应海外；硅基负极已通过电池厂和电动工具厂认证，第二代硅氧实现批量出货，并规划4万吨硅基负极产线，硅氧和硅碳两条路线并重。
　　偏光片：利润增速较高，高端产品即将大批量产
　　2022年上半年业务收入57.3亿元(较2021年2-6月增长25%)，归母净利润8.0亿元(较2021年2-6月增长55%)，主要受益于主要原材料进口享受免缴关税的优惠政策以及产品结构调整。公司产线处于较高稼动水平，目前广州新增产线已试生产，正积极推进其产线认证和爬坡。公司高端产品占比提升，OLED、大尺寸、低功耗、超薄化、环保型等新产品有序推进，大批量生产应用即将到来。
　　其他业务：正极和六氟贡献较好业绩，其余基本退出
　　(1)电解液：六氟磷酸锂价格相比2021年同期处于高位，公司自产六氟磷酸锂，具有低成本优势，2022年上半年电解液业务收入5.1亿元(同比增长80.2%)，归母净利润9481万元(同比增长116.8%)。(2)正极材料：2022年上半年巴斯夫杉杉净利润7.93亿元，按公司49%权益计算，贡献收益3.88亿元。(3)其他业务：充电桩业务已出售；光伏组件已签订战略协议，储能资产对应51%股权已转让。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测，维持“买入评级”：公司是全球负极材料和偏光片头部供应商，负极产能和石墨化率稳步提升。我们维持22-24年公司归母净利润预测为33.84、44.71、53.94亿元，对应EPS为1.51、2.00、2.41元/股，当前股价对应的PE分别为19、15、12倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源汽车销量不及预期、项目建设不及预期、原材料涨价持续等。