天风证券-华峰化学-002064-氨纶走弱上半年盈利承压，多个产能扩张持续推进-220812

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　　事件
　　华峰化学发布2022年中报，实现营业收入138.38亿元，同比增长7.31%；实现营业利润26.91亿元，同比减少39.82%；归属于上市公司股东的净利润23.95亿元，同比减少37.81%。按49.63亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.48元，每股经营现金流为0.31元。其中第二季度实现营业收入65.45亿元，同比减少7.83%；实现归属于上市公司股东的净利润10.32亿元，同比减少53.3%；单季度EPS 0.21元。
　　上半年氨纶价格走弱，化纤业务盈利承压
　　据中纤网，22年上半年氨纶40D市场均价为5.11万元/吨，较21年5.78万元/吨同比下降11.6%，氨纶40D价差市场均价为1.54万元/吨，同比21年2.74万元/吨下滑43.9%。公司氨纶产品价格下跌叠加原材料大幅上涨（营业成本较去年同期增长42.9%），化纤业务盈利同比下滑明显。
　　己二酸价格先涨后跌，公司业务板块营收增长，成本上涨拖累毛利二季度原油价格上涨加之下游需求受疫情影响疲软，己二酸产品价格先涨后跌，公司该业务板块营收同比大幅增长30.7%，但受营业成本同比增加拖累（yoy+30.9%），毛利率同比-0.1pcts。据百川盈孚，22年己二酸（华东）市场均价为1.28万元/吨，较去年同期上涨32.1%，其中二季度单季度均价为1.20万元/吨，同比增长18%；从价差角度，己二酸价差上半年均价为3.38万元/吨，较去年同期下降4%。未来随着己二酸下游应用产品产能持续扩张（聚氨酯、尼龙、TPU、PBAT等），在需求带动下，行业规模有望持续增长。公司聚氨酯原液目前主要用于生产聚氨酯鞋底，上半年化工新材料板块营收同比增长11%，盈利水平较去年同期基本持平。
　　产能规模持续扩张，国内聚氨酯制品材料行业龙头地位凸显
　　公司通过产业链整合延伸，已形成化学纤维、化学新材料、基础化工品三大产业；其中，氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一。目前公司年产10万吨氨纶扩建项目已于6月建成达产，另有30万吨在建产能；己二酸21年底产能为75.5万吨，目前在建产能20万吨。十四五期间，公司氨纶总产预计将超过50万吨，己二酸总产能预计将达到135.5万吨，行业龙头地位进一步稳固加强。
　　盈利预测与估值：根据公司产品价格及盈利水平的变化，我们预计2022~2024年净利润分别为41、45、50亿元，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：下游需求疲弱风险，产品价格下跌风险，原材料价格大幅波动风险，项目推进进度及盈利情况不达预期风险。