国海证券-联想集团-0992.HK-FY202223Q1财报点评：“端~边`云~网~智”技术架构战略协同效应凸显，非PC业务收入占比稳步提升-220812

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　　事件:
　　公司公告FY2022/23 Q1财报（对应自然年2022Q2），实现营业收入16,956百万美元（YoY+0.5%，QoQ+2%），毛利润实现2869百万美元（YoY+2%，QoQ+0.2%），归母净利润516百万美元（YoY+11%，QoQ+25%）。
　　投资要点:
　　整体业绩表现：FY2022/23 Q1财报（对应自然年2022Q2）营收与去年持平，但毛利润、归母净利润依旧实现增长，智能设备业务未来将继续稳定PC业务龙头地位并持续提升盈利能力，提升智能手机全球市占率，拓展基础设施方案业务与方案服务业务以实现长期增长；坚持高研发投入，研发费用投入同比增加10%，巩固技术壁垒。
　　智能设备业务：受全球疫情反复影响，消费端个人电脑需求疲软，FY2022/23 Q1智能设备业务集团营收为14,274百万美元，同比下降3%，营业利润为1,070百万美元，利润率依然维持在7.5%，彰显公司较强的抗风险能力。2022年Q2全球个人电脑市场联想稳居全球第一并扩大与其他竞争对手差距，其市占率高达24.4%，而这得益于游戏电脑和工作站在内的高端细分市场增长强劲，混合工作模式拉动公司智能手机等收入增长，个人电脑以外业务销量同比增长12%，其收入占比提升至22%，有望迎来新增长引擎。
　　基础设施方案业务：得益于IT基础设施市场强劲需求，叠加联想集团全栈产品组合和客户基础优势，FY2022/23 Q1该业务营收达到2,086百万美元，同比增长14%，运营利润11百万美元，运营利润率0.5%，已实现扭亏为盈并连续盈利3个季度。公司云IT基础设施业务、服务器与存储业务营业额创新高并且增速超过市场平均水平，当前在全球Top500的高性能计算集群中交付总数稳居第一。
　　方案服务业务：得益于以服务为导向的战略转型和数字化场景应用迅速渗透，FY2022/23 Q1该业务集团营收达到1,456百万美元，同比增长23%，运营利润329百万美元，同比增长25%，运营利润率高达22.6%，远高于其他业务盈利能力。当中，混合办公催生IT支持服务需求，DaaS服务渗透有望延续运维服务高增长态势，智慧行业案例积累丰富推动项目和解决方案服务落地。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为717.19/743.63/785.81亿美元，归母净利润分别为
16.36/18.14/19.26亿美元，对应基本EPS为0.14/0.15/0.16美元，对应P/E倍数为6.69X/6.03X/5.68X。基于公司智能设备业务盈利能力持续优化，基础设施方案业务与方案服务业务未来广阔的发展前景与高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，PC、手机、服务器等业务进展低于预期；地缘政治冲突，导致供应链中断；技术跨越替代，颠覆公司现有技术优势；疫情影响，拖累全球经济复苏。