西南证券-力量钻石-301071-业绩实现高增长，培育钻持续高景气-220811

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　　投资要点
　　 事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营收4.5亿元（+105.1%），实现归母净利润2.4亿元（+121.4%）；其中2022年Q2单季度实现营收2.6亿元（+91.4%），实现归母净利润1.4亿元（+105.3%）。
　　培育钻带动业绩实现高增长，毛利率和净利率显著提升。1）分业务来看，2022年H1培育钻石业务实现收入2.2亿元（+149.5%），金刚石单晶实现收入0.8亿元（+32.0%），金刚石微粉实现收入1.4亿元（+111.1%），培育钻石收入占比提升至50%。2）2022年H1公司整体毛利率68.2%，同比提升3.0pct，其中Q2单季度毛利率67.5%，环比Q1下降1.7pct。各业务毛利率同比均有所提升，其培育钻石业务毛利率83.4%（+0.1pct），金刚石单晶实现毛利率57.9%（+2.4pct），金刚石微粉实现毛利率52.4%（+1.2pct）。3）费用率方面，公司2022年H1期间费用率为6.1%，同比下降1.5 pct。4）净利率方面，公司整体净利率53.4%，同比增长3.9pct，其中Q2单季度净利率53.9%，环比Q1提升1.1pct，公司盈利能力处于高水平。
　　培育钻石迎来黄金发展期，渗透率有望加速提升。1）上游：技术日趋成熟，高进入壁垒塑造高市场集中度。2020年全球培育钻石毛坯产量为600-700万克拉，占全球钻石毛坯生产量的5-6%，其中50%-60%为我国使用HPHT法制造。培育钻石的生产壁垒主要体现在技术壁垒，包括原料配方、合成块组装、压力及温度的控制等。我国培育钻石上游毛坯生产CR4在70%以上。2）中游：印度占据主要市场份额，进出口额反应培育钻石行业高景气。2022年6月，印度培育钻石毛坯进口额为1.48亿美元，同比增长47.39%，培育钻石裸钻出口额为1.49亿美元，同比增长56.78%。3）下游：消费者接受度提升，培育钻石和天然钻石相互补充走向“共存”。2017-2021年，培育钻石的零售价从天然钻石的65%降至30%，批发价从55%降至14%。培育钻石凭借其品质、成本、科技、环保等方面优势，一方面将替代部分天然钻石市场份额，另一方面有望在轻奢和时尚消费领域引领消费潮流，市场空间广阔。
　　公司积极扩产，IPO+定增募投项目实施将使公司培育钻产能大幅提升。2021年公司培育钻石和金刚石单晶的产能利用率已达到95%以上，目前发展制约因素主要为产能不足。2022年3月，公司发布定增预案，拟募资总额不超过40亿元，计划增加1500台培育钻石用六面顶压机以及300台工业金刚石用六面顶压机，从而大幅提升公司产能与市占率，进而提升公司业绩。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.41亿元、8.99亿元、12.56亿元，对应EPS分别为4.48、7.45、10.40元，未来三年归母净利润将保持74%的复合增长率。考虑到培育钻石行业处于快速发展的阶段，公司未来成长性高，给予公司2023年35倍PE，目标价260.75元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；市场竞争加剧；下游需求波动；定增推进或不及预期的风险等。