天风证券-空气源热泵行业深度（一）：高增的行业和产业链梳理-220812

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　　1.原理：节能&高效的加热器和空调替代方案
　　热泵是加热器和空调的更节能高效的替代方案；热泵技术追溯至近200年前，日本率先完成普及，国内“煤改电”背景下迎来发展。
　　2.产业链：已实现供应链国产化，主要应用于热水+采暖+烘干领域
　　1）零部件：当前国内热泵行业已实现供应链国产化，核心零部件均可在国内采购。同时，热泵压缩机、控制器、阀件等上游市场有向头部企业集中趋势。例如控制器领域，麦格米特21年实现全线增长，其中热泵控制器出货增速超50%，市场份额明显提升，并通过与多家国内外芯片供应商达成战略合作应对缺芯问题。
　　2）整机制造：21年芯片短缺、原材料涨价、限产限电等多因素夹击下，中小企业发展举步维艰，“煤改电”政策东风下催生的一批企业面临退市高潮。头部企业凭借在渠道、供应链等层面的多年积累，在上下游市场都拥有优先权和议价权。市场增量和小企业退出后的市场空缺，为头部企业带来了进一步扩张空间。19-21年中国空气源行业主流品牌实力逐渐增强，推动行业集中度逐步提升。
　　3.规模：压力下保持增长，外销渠道有望迎来新增长点
　　1）多重压力下行业逆势保持增长：2021年国内空气源热泵行业受到了多重压力，但空气源热泵行业市场规模达到248.2亿元，同比增长22.87%；从整体热泵市场角度看，空气源热泵的占比五年持续提升，21年占比达95.8%。
　　2）分内外销看，空气源热泵以内销为主，内外销双线增长齐发力：其中，空气源热泵内销市场以供暖应用为主，热水市场保持较大增幅；欧洲国家是国内主要出口地区且近10年最具成长性，政策利好支撑未来发展，对标国内空调出口&渗透率最高的挪威，空气源热泵外销存在较大的增长空间。
　　风险提示：宏观经济波动风险；房地产市场波动的风险；新冠疫情导致下游需求减弱的风险；原材料价格波动的风险。