东海证券-丽珠集团-000513-业绩平稳，研发可期-220812

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　　◎事项：
　　公司8月10日发布2022年半年度报告。
　　◎主要观点：
　　疫情影响常规诊疗，收入增速短期放缓。2022年上半年，公司实现营业收入63.03亿元（+1.08%），归母净利润10.18亿元（-4.23%），扣非归母净利润10.46亿元（+13.73%），对应EPS 1.09元。其中Q2单季实现营收28.24亿元（-2.15%），归母净利润4.64亿元（-14.47%），扣非归母净利润4.85亿元（+11.64%）。二季度国内部分地区疫情较为严重，影响常规诊疗水平，对公司产品尤其是处方药的销售造成一定负面影响。
　　艾普持续放量，原料药快速增长。分板块来看，化学制剂板块实现营收36.74亿元（-1.52%），营收占比为58.88%。其中，消化道产品实现收入17.81亿元（-8.16%），艾普拉唑作为核心主力品种，针剂产品2021年通过国谈续约医保，产品再次降价54%，但取消了原有相关限定支付范围，尽管受到疫情影响，艾普拉唑仍实现快速放量，预计在PPI药物中的市占率将持续提升；此外，艾普拉唑针剂新适应症申请已获CDE受理，适应症和科室的拓展有望继续拉动产品放量。报告期内，促性激素产品实现收入13.44亿元（+6.82%）；核心产品亮丙瑞林微球竞争格局良好，上半年因诊疗受限影响，预计全年仍将维持良好增长。上半年，原料药板块实现收入17.29亿元（+18.26%），保持良好增长态势，毛利率大幅提升6.94个百分点，达37.74%；其中，高端抗生素和宠物药产品海外市场增长强劲，海外营收占比预计在50%左右。其他板块方面，上半年中药板块实现收入4.91亿元（-19.60%），诊断试剂板块实现收入3.46亿元（-11.43%）。
　　在研项目稳步推进，V-01上市可期。报告期内，公司研发费用达5.54亿元，同比增长9.4%；在研产品中，注射用醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）处于上市审评阶段；托珠单抗注射液（IL-6R）已申报BLA，两项产品有望于明年陆续上市。微球领域注射用阿立哌唑微球（ 1个月缓释）完成I期多次给药临床试验入组；注射用醋酸奥曲肽微球（ 1个月缓释）和注射用醋酸亮丙瑞林微球（ 3个月缓释）均已开展BE预试验；单抗领域重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液已完成银屑病适应症的Ib期临床中期分析。重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗（V-01）分别于2022年2月及5月完成序贯免疫、基础免疫Ⅲ期临床及资料递交，已申请序贯紧急使用和附条件上市。
　　投资建议：我们预测公司2022-2024年归属于母公司净利润分别为18.20亿元、21.43亿元和24.25亿元，对应EPS分别为1.95、2.29和2.59，当前股价对应PE分别为16.1/13.6/12.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：研发不及预期风险；药品降价风险；主要产品销售不及预期风险。