中信证券-吉祥航空-603885-《非公开发行股票发行情况报告书》点评：32.85亿定增落地，精品航线弹性可期-220812

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　　公司定增落地，实际募集资金32.9亿元，将显著改善公司的现金周转情况，定增价格13.32元/股，目前股价安全边际较高。公司经营数据环比持续改善，8月第1周航班量恢复至2019年同期近9成，客座率或恢复至70%左右，当前部分地区疫情有所反复，但我们预计公司Q3业绩或环比明显改善。出行政策持续释放积极信号，期待政策实质性转向后行业基本面拐点的到来。公司深耕精品航线，有望率先受益于需求恢复后航空周期的票价弹性，如若国际线开放或将明显提升B787机队的盈利能力。我们预计公司2024年净利率或9%~10%，与B787入列前3年相近，建议关注回调带来的布局时机，继续推荐。
　　▍定增正式落地，实际募集资金32.9亿元，将显著改善公司现金流，定增价格13.32元/股，目前股价安全边际较高。2022年8月10日，公司公布《非公开发行股票发行情况报告书》，确定本次非公开发行2.48亿股，对应摊薄11.2%左右，发行价格13.32元/股，共募集资金33.02亿元，募集资金将用于引进飞机及备用发动机项目（23.1亿元）及偿还银行贷款（9.9亿元）。扣除承销费等费用后，实际募集金额32.85亿元。本次发行对象最终确定为19家，股份锁定期为6个月。公司定增正式落地，将显著改善现金周转（截至2022Q1公司货币资金11.21亿元），2022年8月10日公司收盘价13.78元，相较于定增发行价格仅高4%，安全边际较高。
　　▍公司经营数据环比持续改善，8月第1周航班量恢复至2019年近9成，预计Q3业绩将环比明显改善。据航班管家数据，7月公司航班量逐周回升，全月完成7591架次，日均航班量环比大幅提升149.6%，同比降低20.4%，恢复至2019年同期的69.5%。8.1~8.7一周公司航班量继续环比增长9.7%，恢复至2019年同期的87.4%。我们预计目前公司国内线客座率70%以上，环比明显修复。目前海南、浙江等地疫情反复为暑运增加不确定性，但燃油附加费下调、各地防疫优化调整等措施抑或对需求的释放有一定提振作用。受上海主基地的疫情影响，4~5月公司在上海的执飞率不足1%，2022Q2公司预计亏损10.8~13.8亿元，我们预计Q3公司业绩或环比明显改善。
　　▍政策持续释放积极信号，对比海内外经验出行需求颇具韧性，期待行业基本面拐点的到来。7月25日首款国产新冠口服药获批，或将有助于疫情防控向常态化管理转向，8月7日民航局优化调整国际航班熔断措施，显著放宽熔断门槛并减半熔断周期，国际线政策持续“小步快走”。我们认为积极信号的不断累积或将酝酿出行政策的实质性转向。参考2021Q2国内线（同期公司国内线RPK较2019年增长12.1%，实现归母净利润3.8亿元）以及美国等国际线已大幅开放的市场的需求反弹情况，我们认为出行需求具备较强韧性，期待行业基本面拐点的到来。
　　▍国际线政策松动或带来B787机队盈利能力的提升，公司深耕精品航线，有望率先受益于需求反弹。受疫情影响，公司飞机引进计划有所下修，我们预计2022年公司净引进约5架左右。目前公司在册6架B787客机，规划未来链接国内和国际、辐射欧洲航线。若政策松动，公司B787机队利用率和盈利水平有望迎来显著改善。《“十四五”民用航空发展规划》提出2019~25年行业RPKCAGR为5.9%的目标，近期空客、波音因供应链困难下调2022年民用飞机交付规划，我们维持“十四五”期间国内民航业供给端紧平衡的判断，预计飞机引进CAGR或5%~6%。若需求快速恢复，供需缺口有望催化票价的市场化弹性，打开新一轮航空周期，公司以上海为主基地深耕精品航线，有望率先收益。
　　▍风险因素：疫情控制低于预期，宏观经济增速下行，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。
　　▍投资建议：公司定增落地，实际募集资金32.9亿元，定增价格13.32元/股，将显著改善公司的现金周转情况，目前公司股价安全边际较高。公司经营数据环比持续改善，8月第1周航班量恢复至2019年同期近9成，预计客座率或恢复至70%左右，虽然当前疫情反复为暑运带来不确定性，但我们预计公司Q3业绩或环比明显改善。出行政策持续释放积极信号，期待政策实质性转向后基本面拐点的到来。公司深耕精品航线，有望率先受益于需求恢复后航空周期的票价弹性，如若国际线开放或将明显提升B787机队的盈利能力。根据近期经营数据,我们下调公司2022/23/24年EPS预测至-0.85/0.56/1.09元（原EPS预测为2022/23/24年-0.22/0.62/1.10元），预计2024年公司净利率接近10%，与B787入列前3年相近。参考疫情前3年公司的估值中枢，我们给予2024年预测业绩20倍pe估值，按9%折现率对应目标价18元，建议关注回调带来的布局时机，继续推荐，维持“买入”评级