中邮证券-中国移动-600941-业绩增速亮眼，收入结构持续优化-220812

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　　投资要点
　　公司发布2022年中报，上半年实现营业收入4969.34亿元，同比增长12%，实现归母净利润702.75亿元，同比增长18.9%，实现扣非归母净利润666.11亿元，同比增长20.2%，EBITDA达到1739.12亿元，同比增长7.4%。
　　收入结构进一步优化，第二曲线不断攀升。公司上半年主营业务收入为4264.17亿元，同比增长8.4%，CHBN客户规模、收入规模全面增长，H（家庭市场）、B（政企市场）、N（新兴市场）收入合计占主营业务收入比达到40.0%，较去年全年提升4.3pct，收入结构进一步优化。得益于数字内容、智慧家庭、5G垂直行业解决方案、移动云等信息服务业务的快速拓展，数字化转型收入达到1108亿元，同比增长39.2%，占主营业务收入比达到26.0%，成为公司第二增长曲线。
　　移动与家庭业务ARPU稳步回升，政企、新兴市场收入快速增长。分市场来看，上半年个人市场稳中有升，收入达到2561亿元，同比增长0.2%；移动客户9.70亿户，其中5G套餐客户达到5.11亿户，净增1.24亿户，规模保持绝对领先。得益于5G渗透力的提升以及数字生活消费增长的拉动，公司移动ARPU同比增长0.2%至52.3元。
　　家庭市场方面，带宽升级、智家应用拓展带动家庭客户综合ARPU持续提升，上半年同比增长4.6%至43元。政企市场方面，公司聚焦重点行业，一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，着力实现市场能力、产品能力、支撑能力全面跃升，政企客户数达到2112万家，净增229万家，上半年收入达到911亿元，同比增长24.6%，保持快速增长。新兴市场方面，公司着力创新布局，统筹国际业务、股权投资、数字内容、金融科技四大板块协同发展，上半年收入实现高速增长，达到199亿元，同比增长36.5%。
　　打造品质一流5G网络，构建泛在融合算力网络。公司上半年5G相关投资共计人民币587亿元，累计开通5G基站超100万，服务5G网络客户达到2.63亿户、5G专网项目超4400个，打造了品质一流的5G网络，有力支撑公众市场5G流量释放和政企市场行业赋能升级。同时，公司积极落实国家“东数西算”工程部署，引领算力网络从概念原型进入产业实践。在算力供给方面，公司深入落实国家“双千兆”行动计划，精准建设全光千兆宽带网络，全国市县城区OLT平台100%具备千兆能力，乡镇农村超88% OLT平台具备千兆能力。数据中心方面，深化“4+3+X”布局，对外可用IDC机架达42.9万架，净增2.2万架；云计算方面，公司持续推进移动云“N+31+X”7建设，加强云网、云边、云数、云智融合发展，累计投产云服务器59.3万台，净增11.2万台；推进覆盖全国的云专网建设，加速中心、边缘、端侧算力的高效协同，构建泛在融合的算力网络。
　　盈利能力处于国际一流水平，现金流持续保持健康。公司持续推进低成本高效运营，多措并举开源节流、增收节支，取得良好效果，上半年归母净利润为702.75亿元，同比增长18.9%，净利率为14.15%，年化净资产收益率为11.62%，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。上半年资本开支为920亿元，自由现金流为552亿元，现金流持续保持健康。公司先进的运营水平和管理效率以及雄厚的财务实力将为未来发展提供坚实保障。
　　全年派息率进一步提升，股东直接受益。为更好地回馈股东、共享发展成果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，决定2022年中期派息每股2.20港元，同比增长34.9%，全年派息率将比上年进一步提升。2023年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上，股东将直接受益，配置性价比凸显。
　　投资建议
　　预计公司2022-2024年营业收入为9432.63亿元、10413.62亿元、11465.40亿元，归母净利润为1308.56亿元、1456.82亿元、1616.97亿元，EPS为6.14元、6.83元、7.58元，对应PE为10倍、9倍、8倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　提速降费政策施压；5G商用渗透率提升不及预期；费用控制效果不及预期；国内数字化转型进程不及预期。