东亚前海证券-澜起科技-688008-2022年半年报业绩点评：内存接口芯片、津逮CPU双线并举放量-220811

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　　事件
　　8月9日，公司发布2022年半年报。2022年上半年实现营业收入19.27亿元，同比增长166.04%，实现归母净利润6.81亿元，同比增长121.20%；实现扣非后归母净利润4.93亿元，同比增长177.40%。投资建议报告期内，公司内存接口芯片、津逮？CPU双线并举，持续上量，拉动营业收入、净利润、互连类芯片等多项指标创历史新高。2022年上半年，得益于下游服务器市场的旺盛需求，公司互连类芯片产片、津逮？CPU带来的营业收入增长迅速，整体营业收入水平同比增长166.04%。
　　虽然Q2毛利率水平有所下滑，但销量方面增长巨大，未来趋势可观。
　　研发投入持续加大，新品布局井然有序，存货水平稳中向好。在原本的DDR4世代以及即将到来的DDR5世代中，公司凭借其技术优势和工艺经验，一直处于行业领导者的地位。为了维持并扩大目前市场地位，公司长期持续增加研发费用，多项新品量产流片、工程样品流片时间规划清晰井然。主动增加津逮？CPU存货预示着公司对于未来市场成长性十分乐观，同时内存接口芯片存货处于正常水平。
　　未来受益于DDR5渗透率不断提升、服务器CPU国产替代红利，公司营业收入规模将持续提升。公司在DDR5产品中是仅有的三家能提供量产的公司之一，第二、第三子代产品已在研发中，相关内存模组配套芯片也已经提前布局，第四代津逮？CPU产品研发进展顺利。我们预测2022-2024年期间公司营业收入为44.04、67.29、84.64亿元，归母净利润为13.34、21.60、26.88亿元，以当前股价（2022年8月9日收盘价）对应2022-2024年PE分别为54.32x/33.54x/26.95x，预期今年年底到明年中期服务器DDR5出货放量，全球服务器市场需求仍具有较强成长动力，公司新品研发预期未来两年能看到成效，我们首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示DDR5渗透率提升程度不及预期；IP核等CPU相关产品供给端受到制裁的风险；新品研发进度不及预期。