华西证券-桃李面包-603866-Q2展现韧性，且有亮点-220811

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　　事件概述
　　桃李面包发布2022上半年业绩，实现收入32亿元，同比+9.1%；归母净利3.6亿元，同比-2.9%。2022Q2收入17.5亿元，同比+8.8%；归母净利2亿元，同比-3.2%。
　　分析判断:
　　Q2收入端整体展现韧性，华东是亮点
　　虽然Q2国内部分地区疫情严重，公司收入端依然展现了较强的增长韧性。分地区看，Q2华东收入同比+52.2%，尽管Q2上海疫情严重，华东市场仍然实现了收入加速增长。华东市场自3Q21呈快速增长态势，连续4个季度加速增长。上半年华东市场产能利用率71.08%，青岛2.96万吨、泉州6.4万吨产能在建。市场拓展顺利，产能有保障，我们预计华东市场在未来几年将保持高速增长。其他区域市场如东北、华北、西南、华中Q2收入分别同比+2%、+5.1%、+4.7%、+11.5%，增速相比Q1变化不大，展现韧性；西北、华南Q2收入分别同比+7.6%、-2.4%，收入增长降速，收入占比不高，市场仍在培育过程中。
　　Q2净利率同比降、环比升
　　Q2归母净利率11.4%，同比-1.4pct，环比+0.5pct。原材料价格上涨和疫情导致的交易摩擦成本使公司净利率同比有所下降，但看绝对水平仍属较为有韧性。其中Q2毛利率24.7%，同比-1.8pct。公司相应缩减了销售费用投入比例，Q2销售费用率7.6%，同比-1.2pct，对冲了部分毛利率压力。其他费用率基本稳定。目前看面粉价格仍在高位，油脂油料价格自高位有所回落但同比仍是上涨，我们预计原料成本压力将在下一个季度持续，但疫情对于成本费用端的影响预计减轻。
　　投资建议
　　2022Q2公司收入端展现较强韧性，并存在亮点区域。净利率同比有所下降，但看绝对水平仍属于有较强的稳健性。维持前次收入预测2022-24年70/80/91亿元，考虑原材料价格上涨，调降2022年EPS预测0.87至0.84元，维持2023-24年EPS1.02/1.22元。2022/8/11收盘价14.27元对应P/E分别为17/14/12倍，估值已处于长期价值区间，维持增持评级。
　　风险提示
　　①疫情多点散发；②原材料价格持续上涨；④食品安全问题。