民生证券-杉杉股份-600884-2022年半年报点评：业绩符合预期，负极龙头多曲线生长-220812

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　　事件说明。2022年8月11日，公司发布半年报，22年H1公司实现营收107.72亿元，同比+8.30%，实现归母净利润16.61亿元，同比+118.65%，扣非后归母净利润14.20亿元，同比+96.33%，业绩符合上市公司此前发布的业绩预告。
　　二季度业绩实现高增。营收和净利：公司2022Q2营收57.42亿元,同降3.45%，环增14.18%，归母净利润为8.54亿元，同增86.74%，环增5.83%，扣非后归母净利润为8.05亿元，同增82.08%，环增30.91%。毛利率：2022Q2毛利率为25.20%，同比1.58pcts，环比-0.34pct。净利率：2022Q2净利率为15.53%，同比6.81pcts，环比-1.10pcts。
　　负极业务：一体化产能加速布局，硅碳负极放量在即。报告期内，公司负极业务实现营收35亿元，同增112.66%，归母净利3.81亿元，同增64.59%，出货量超8万吨，人造石墨出货量全球排名第一。负极产能方面，公司内蒙古10万吨一体化项目二期达产，目前公司具备负极有效产能18万吨，石墨化产能9万吨，四川20万吨一体化项目一期在22年Q3开始投试产，未来随云南30万吨一体化项目产能落地，公司石墨化自供率将进一步提升。硅基负极方面，公司目前已突破硅基负极前驱体量产的核心技术，正在进行第三代硅氧产品的研发，6月28日公司发布公告，规划建设宁波四万吨硅基负极一体化项目，一期、二期项目规划年产能分别为1万、3万吨，建设周期两年。
　　正极业务：新业务悄然生长。报告期内，公司子公司巴斯夫杉杉实现营收42.76亿元，净利润7.93亿元，公司确认投资收益3.88亿元。根据巴斯夫官网，巴斯夫杉杉目前布局湖南和宁夏两大正极材料和前驱体生产基地，22年有效产能9万吨；巴斯夫通过持续扩产，预计22年底全球产能将达16万吨。。
　　偏光片业务：基石业务稳定增长。报告期内，公司偏光片业务实现营收57亿元，归母净利8.0亿元，销售量6807万平米。公司产线优势明显，目前已拥有4条2300毫米，1条2600毫米超宽幅前端生产线，超宽幅生产线的产品产能处于行业领先地位。客户方面，公司与全球领先的面板制造商京东方、华星光电、咸阳彩虹光电、LG显示、夏普、惠科等建立深度合作关系，双方供货关系稳定。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收252.93、296.79、370.10亿元，同比增速分别为22.2%、17.3%、24.7%，归母净利润为34.42、40.90、54.39亿元，同增3.1%、18.8%、33.0%，现价对应PE 19、16、12倍，考虑到公司偏光片业务增速稳定，负极一体化产能扩张加速，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧风险、产能建设速度不及预期。