国元证券-浙江自然-605080-2022年半年报点评：整体业绩符合预期，多举措并举竞争壁垒稳固-220811

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　　事件：
　　公司发布2022年半年报：2022H1公司实现营收6.36亿元，同比增长28.37%；实现归母净利润1.74亿元，同比增长26.89%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比增长24.33%；基本每股收益1.72元。
　　国元观点：
　　户外行业高速发展带动公司实现稳健增长，内销收入占比进一步提高受益于欧美户外品牌稳健增长，叠加国内户外用品市场快速增长等因素，22H1公司实现营收6.36亿元（yoy+28.37%），分季度看，22Q1-2公司分别实现营收3.30/3.06亿元，同比增长46.61%/13.16%。22H1实现归母净利润1.74亿元（yoy+26.89%），分季度看，22Q1-2分别实现归母净利润0.85/0.89亿元，同比增长37.82%/17.99%。分业务看：公司充气床垫类目实现营收4.57亿元，同比增长28.1%，在营业收入中的比重达71.85%；枕头、坐垫类产品实现营收0.47亿元，同比增长51.78%。内销市场的快速拓展亦带动公司内销收入的快速提升，22H1公司内销收入达1.40亿元，同比增长55.41%。
　　盈利能力有所承压，持续加码研发创新
　　归因于人工成本及疫情反复下物流成本均呈上升态势等因素影响，公司盈利能力有所承压；但伴随原材料价格、汇率等边际好转，预计后续利润率水平将有所回升。22H1公司综合毛利率同比下降4.86pcts至35.89%，分季度看，22Q1-2毛利率分别为36.47%/35.26%，同比下降4.74pcts/5.10pcts；净利率下降0.32pcts至27.42%。期间费用方面，伴随公司对大宗原材料采购的科学管理，对生产工艺的积极创新，期间费用方面有所优化，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下降1.30pcts/0.04pcts/2.43pcts至1.17%/3.86%/-2.80%。研发投入方面，公司加大对原辅材料及专业产品的研发力度，22H1实现研发投入1461.02万元，同比增长37.54%，研发费用率提升0.16pcts至2.30%。
　　强产业链及客户粘性构建高竞争壁垒，看好产能扩张下后续成长公司定位于户外运动用品领域，深耕户外运动用品研发及ODM生产二十余载。现已构筑垂直一体化的产业链，实现对全生产流程的整体把控及精益管理，提升产品竞争力且促进生产效益最大化，充分享受超额收益；在客户端，公司具备稳定优质的客户资源优势，打造优质客户资源壁垒，并成为迪卡侬户外熔接领域唯一战略合作伙伴，持续拓展SKU驱动业绩高增长；产能端，布局“境内+境外”双生产基地，产能稳步扩张为未来三年的业绩增长提供强力支撑。此外公司现已规划投建户外用品智能化生产基地项目（二期），达产后预计实现产值5.2亿元，实现销售收入5亿元。
　　投资建议与盈利预测
　　我们看好公司具备多年技术积累叠加产能处于快速释放周期，且所处赛道景气度向好，后续有望保持快速发展。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收11.29/14.78/18.70亿元，归母净利润为2.90/3.72/4.66亿元，EPS为2.87/3.67/4.61元，对应PE为22.28/17.41/13.87倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　客户集中度较高、汇率波动风险、原材料价格波动风险、新增产线建设进度不及预期。