首创证券-二季度货币政策报告点评：宽松渐驱缓，信贷重结构-220811

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　　2022年8月10日，人民银行发布2022年第二季度中国货币政策执行报告。报告对国内经济面临的困难的表述更加具体，海外则更加关注“经济放缓”、“通胀攀升”等。本次报告有以下几点值得关注：
　　第一，货币政策轻增量，重落实。继续强调“坚持不搞‘大水漫灌’”、“保持流动性合理充裕”。新增“不超发货币”，说明流动性投放相对充裕，年内投放增量货币的概率下降，降准降息等政策的可能性也有所下降。新增“用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施领域建设”，一方面说明新增货币政策有限，更注重政策落实，另一方面，除了原来的涉疫严重行业、绿色清洁能源、普惠养老、科技创新等政策发力重点产业外，政策性金融工具将向基建倾斜，下半年基建或有可观的增长空间。
　　第二，对通胀的关注度进一步提升。一季度“通胀”词频仅为9个，二季度则跃升至45个（剔除专栏部分有27个，也远高于一季度），更有专栏4对通胀进行专门论述，提示对结构性通胀和输入性通胀的警惕。尽管7月份最新数据表明中美通胀均趋向受控，但未来仍存在较大的不确定性，疫后消费回暖、猪周期上行、能源价格攀升等因素仍会驱动通胀中枢阶段性抬升。
　　第三，对信贷结构更加重视。政策性金融工具和结构性金融工具同时发力，并着力稳定银行负债成本下降，推动企业降低综合融资成本。但地产领域的持续低迷带来的融资需求不足等问题难以得到解决，房地产政策的放松速度和程度短期内仍是信贷能否提升的重要影响因素。专栏3显示，中长期来看，我国信贷增长将更加重视总量稳、结构优，绿色投资、“两新一重”等新动能在一定程度上可为信贷增长提供支撑。
　　第四，未提及“保持宏观杠杆率基本稳定”。一季度报告指出“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”，本次报告改为“保持货币供应量和社会融资规模合理增长，力争经济运行实现最好结果”，既未提及名义经济增速，也淡化了对宏观杠杆率的重视。经济下行的压力使得央行货币政策保持宽松，加杠杆比稳杠杆更加必要，且央行多次表示宏观杠杆率的暂时上升是正常的。
　　风险提示：疫情变化超预期，政策落地不及预期