国盛证券-科济药业~B-2171.HK-精耕细胞疗法全新赛道，实体瘤CAR~T产业龙头-220812

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　　本报告的特点：前言部分我们首先讨论了市场最为关心的三个问题，定价高昂的CAR-T产品单品体量有多大、科济药业上市一年来市值走向及原因、公司在CAR-T产业中的位置及面临竞争情况。由此我们得出核心观点：科济药业是全球实体瘤CAR-T领军企业，核心产品商业化前景广阔，管线具备全球化开发潜力，迭代技术平台更为长期发展蓄力。
　　聚焦CAR-T产品研发与商业化，实体瘤领域进展领衔全球。产品设计差异化、布局全球化。8个产品处于临床研发阶段，4个处于临床前阶段。
　　 CT041：用于CLDN18.2阳性消化道肿瘤治疗可产生高应答率和持续缓解，耐受性良好，有望成为晚期胃癌末线颠覆性疗法。研发进度全球领先，潜在市场价值空前。我们预计将于2024年先后在中国、美国两地提交上市申请，峰值销售可达77亿元。
　　 CT053：靶向BCMA的多发性骨髓瘤候选疗法，在同类CAR-T产品中，对复发/难治性多发性骨髓瘤疗效确切、安全性更优，并具有拓展为前线疗法的潜力。我们预计将于2022年在中国提交上市申请，2023年向海外市场寻求突破，峰值销售约为40亿元。
　　布局下一代CAR-T技术，夯实行业领先优势。公司顺应细胞治疗行业发展趋势，前瞻建立整合的细胞治疗平台，布局下一代实体瘤CAR-T和通用CAR-T技术。
　　 CycloCAR：共表达细胞因子IL-7和趋化因子CCL21，简化清淋预处理过程、定向富集免疫细胞、增强针对实体瘤CAR-T细胞的疗效。
　　 THANK-uCAR：识别NK细胞表面蛋白CAR分子应对宿主抗移植物反应，反哺CAR-T细胞提升增殖能力；同种异体技术驱动通用化发展、降本增效，提升疗法可及性。
　　 LADAR：触发抗原+识别抗原双保险，精准靶向肿瘤组织，降低靶脱瘤毒性，拓展成药靶点边际。
　　盈利预测与评级。预计公司2022-2024年营业收入分别为0.10亿元、0.25亿元、2.57亿元，同比增长率为-61.26%、150.67%、919.86%。对各品种估值加总，预计2022年公司合理市值约214.60亿元。公司在实体瘤CAR-T方面率先布局，核心产品价值兑现可期；已建立成熟且不断革新的CAR-T技术平台、独立并具有规模效应的商业化产能，管线梯队储备丰富、层次合理。我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入“评级。
　　风险提示：研发失败的风险；产品商业化销售不及预期的风险。