天风证券-豪美新材-002988-铝型材应用领域升级，系统门窗十年磨一剑-220811

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　　传统铝加工业升级，聚焦系统门窗和汽车轻量化公司目前主营业务铝型材（21FY营收占89.8%），其中以建筑和一般工业铝型材为主，定价模式为“铝锭+加工费”，因此毛利率水平较低（10%出头），铝材方面公司向壁垒更高的汽车用铝型材拓展，建材下游延伸至偏定制化的系统门窗业务。目前公司拥有建筑铝型材产能和一般工业（包括汽车轻量化）产能各15万吨，随着产能利用率及高毛利业务占比提升，我们看好公司未来的营收/利润的双成长性，给予“买入”评级。
　　产品/品牌优势显著，系统门窗渠道发力进行时公司由建材用铝材业务向下游延伸至系统门窗。行业层面看，目前我国系统门窗渗透率仅5%，绿色建筑相关政策和消费者主观升级促进门窗消费升级需求。公司系统门窗品牌为“贝克洛”，09年建立，前期深耕工程业务，进入保利、绿地、中海等头部房企集采，后续C端业务有望快速发力。22H1系统门窗业务工程中标量44.86万平方米，yoy+86.77%，其中Q2中标39.65万平方米，同比增长156.47%；公司产品&品牌力均位于行业头部，22年开始大力度拓展C端零售渠道，目前在渠道建设上已取得了初步成果。此外，此业务毛利率维持在30%以上（远高于传统业务），给公司带来成长性的同时厚增利润，公司现金流也有望优化。
　　早期汽车轻量化布局，新能源催化喜迎收获期行业层面，节能减排相关政策推动下不论是燃油还是新能源车对轻量化均有需求，从而拉动行业对铝材的需求，其中，我们测算2022年我国车用铝型材需求空间约74.3万吨，2025年约109.6万吨，相对22年增幅48%，远超整体用铝量的需求增速（29%）。
　　公司2014年起布局汽车轻量化业务，公司各轻量化产品通过汽车零部件企业在汽车上应用（目前以电池托盘和防撞梁为主）。客户方面，21FY末，公司汽车轻量化领域已取得170多个定点项目，其中已量产项目70余个，覆盖车型包括奔驰、宝马、本田、丰田、比亚迪、长城、吉利、小鹏、蔚来等，向约30家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件。
　　汽车产业链认证周期较长，新能源车的发展将给公司业务拓展带来新契机，随着产能扩张，21FY汽车用铝型材销售收入4.45亿元，yoy+164%。
　　公司精美工厂受22年4月安全事件影响，业绩释放或将延后，明年有望取得较高增速。
　　投资建议：公司系统门窗渠道不断拓展，下游认证及高景气下汽车轻量化业务有望保持高增，同时产品结构变化将带动公司整体盈利能力提升，我们预计22-24年公司归母净利1.54/3.35/5.30亿元，对标可比公司16xPE，23年目标价23元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：汽车销量下滑、原材料价格大幅上涨、贸易政策、地产开工不及预期、文中测算具有一定主观性仅供参考、安全风险