华西证券-指南针-300803-我国第二家互联网券商正式扬帆起航-220811

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　　事件概述2021年9月，公司报名参与网信证券破产重整；2022年2月公司正式成为网信证券破产重整投资人；2022年5月公司发布定增预案计划募集30亿元向网信证券增资；2022年7月网信证券完成工商变更登记，正式成为公司全资子公司，公司主营业务在金融信息服务业务的基础上新增证券业务，开启全新增长曲线。
　　分析判断:参考东财发展路径，网信证券将以零售业务作为切入点快速发展。
　　2015年，东方财富通过相继收购香港宝华世纪证券和西藏同信证券，获得券商牌照，成为我国第1家互联网券商。2016年3月，同信证券更名为东方财富证券；2016年5月，东方财富对东方财富证券增资40亿元。
　　凭借同信证券的全牌照，东财逐步发力证券经纪业务、两融业务、期货经纪业务等。东财经纪业务收入从2016年的5.8亿元增至2021年的46亿元,CAGR达51%。此外，随着东方财富证券经纪业务市占率的提升，其两融业务也得到了快速发展。
　　1)东财将流量导入同信，且打出“万2.5的佣金+一分钟开户”的口号，抢夺客户。
　　2014年-21Q1，经纪业务客户数量从16万户增至733万户。
　　2) 2014-2021年，东财经纪业务市场份额从0.21%提升到4.47%，收入排名从75名提升到15名。
　　此外，东方财富通过定增、发行债券等多种募资手段，向东方财富证券注资，助力东财证券业务快速发展，近年来合计募资超500亿元。
　　1) 2016年定增40亿元，对同信证券增加资本金、补充营运资金。
　　2) 17、20、21年三次发行可转债（均已摘牌），合计募资278亿元，用于发展证券业务。其中，245亿元用于信用交易业务，27亿元用于证券投资业务，1.5亿元用于增设网点。
　　3) 2021年发行了美元债，募资3亿美元。
　　4) 2021年10月，证监会同意东财发行不超过120亿元的公司债。2022年发行了第一期，合计募资26亿元。
　　根据指南针披露的投资者关系活动记录，公司表示证券经纪业务将分三步走：1、1年之内，扭亏为盈；2、3年之后，网信经纪业务排名到行业40-50名，经纪业务收入做到10亿元；3、5年之后，公司希望能够把经纪业务排名推进到前20。我们认为，指南针可从组织架构、技术底座、营销策略等全方位对网信证券进行重塑，加速将其打造成真正的互联网券商。
　　目前指南针股票App已经在“交易”栏新增网信证券开户及交易入口。随着网信证券正式开业，未来指南针将通过向网信证券导流客户，并通过定增向网信证券增资，其经纪业务、两融业务等均有望得到快速发展。此外，经纪业务作为现金牛业务，公司现金流状况也将得到持续改善。
　　互联网券商行业天花板仍高，轻型化、线上化是网信证券发展的必由之路。
　　经过多轮佣金战，目前行业佣金率已跌至冰点。客户数量增长成为券商扩大经纪业务市场份额的主要途径，而互联网券商天然具有互联网流量，优势明显。我国互联网普及率2021年为73%，互联网普及率仍有约27pct的提升空间。而2010-2021年每4年的提升幅度在11-13%，按此估算大概还有8年成长期。
　　根据公司披露的投资者关系活动记录，公司会在基本保留40家营业部的基础上，根据指南针现有客户分布，适当补充一些网点。但公司营业部的建设将会区别于传统证券公司的营业部，主要功能是作为触达客户的窗口，将是轻型营业部为主的模式，我们认为轻型化、线上化是网信证券发展的必由之路。
　　市场成交量持续放大，公司金融信息服务业务持续高增。
　　6月以来，全A成交金额持续放大，日均成交金额破万亿元。公司金融信息服务业务业绩亮眼，22Q1营收同比增长90%，归母净利润同比增长177%，预计Q2仍将保持快速增长。
　　投资建议
　　维持盈利预测，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入16.05/24.26/32.22亿元，分别同比增长72.1%/51.2%/32.8%；2022-2024年分别实现归母净利润3.95/5.67/8.23亿元，分别同比增长124%/43.5%/45%；2022-2024年EPS分别为0.98/1.4/2.03元，对应2022年8月11日收盘价60.2元的PE分别为62X/43X/30X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）中高端产品推广不及预期风险；2）新产品新功能研发不及预期风险；3）行业竞争加剧导致市场份额下滑风险；4）定增落地存在不确定性。