兴业证券-中国光大绿色环保-1257.HK-向运营转型-220811

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　　事件：公司披露2022年上半年业绩：营收同比下降2.3%至42.2亿港元；毛利同比下降26.2%至9.8亿港元，毛利率为23.1%；经营利润同比下降32.1%至8.3亿港元，经营利润率19.7%；归母净利润同比下降47.0%至3.7亿港元。派发中期股息每股3.6港仙，派息率20.0%。
　　我们点评如下：
　　上半年营收同比下降2.3%至42.2亿港元，主要因建造服务收入大幅下降36.3%至7.1亿港元，但运营服务收入同比增长9.9%至33.2亿港元。
　　生物质综合利用板块：
　　运营服务收入同比增长4.0%至25.3亿港元，上网电量同比增3.4%至299.2万兆瓦时，供汽量同比增10.7%至117.2万吨。
　　疫情致使物流不畅+原材料收集价格上涨，盈利能力承压，EBITDA同比下滑23.6%至8.7亿港元，EBITDA率同比下滑5.8ppt至28.5%，净利润同比下滑28.5%至4.3亿港元。
　　公司为抵抗上游波动风险，向上游延伸，建立自主收储体系，优化运营成本；并推进供热市场向高附加值利用转型。
　　固危废板块：
　　处置量同比高增94.2%，无害化处置量/资源利用量分别为20.7/1.6万吨；上半年疫情影响产废企业开工，产废量不足且物流不畅，填埋和焚烧平均单价分别下跌约40%和10%至1656元人民币及2189元人民币。
　　EBITDA率同比下滑11.4ppt至36.7%，净利率同比下降19.5ppt至9.7%。
　　公司健全了“大市场、大客服”机制，建立区域统筹机制，整合市场资源。
　　我们的观点：
　　我们预计公司22/23/24年归母净利润分别为7.1/8.6/9.6亿港元，同比增速分别为36.3%/+20.9%/+12.2%。8月11日股价（1.70港元）对应2022年预期PE为5.0x，关注其轻资产转型和现金流持续改善，我们预计年内自由现金流转正，首次覆盖，给予审慎增持评级。
　　风险提示：转型业务发展不及预期、原材料价格上升、疫情反复